首款注射用重组胶原蛋白凝胶获批，打开成长新蓝海

核心观点与关键数据

锦波生物获得国家药监局批准的全球首款注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶，技术领先全球，产品通过自组装、自交联技术提升生物安全性，实现即刻填充与长效支撑双效协同。公司已获批3款重组胶原蛋白三类械产品，搭建全剂型产品矩阵。薇旖美处于快速成长期，2023年底布局“3+17”全程抗衰治疗方案，加强C端品牌影响力，2024年合作覆盖20+核心城市。公司2024年归母净利润预测7.3亿元，2025-26年预测分别上调至11.1/15.6亿元，同比+145%/+52%/+40%，对应PE分别为46/30/21X。

研究结论

公司作为唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业，三类械产品薇旖美持续快速放量，累计销售量超100万支，长期健康增长可期。考虑到凝胶产品获批打开成长空间，维持“买入”评级。风险提示包括行业竞争加剧、新品推广不及预期等。

财务预测

• 2023年：营业收入780亿元，净利润300亿元。
• 2024年：营业收入1430亿元，净利润733亿元。
• 2025年：营业收入2171亿元，净利润1141亿元。
• 2026年：营业收入3039亿元，净利润1561亿元。

估值与评级

• 2024年：归母净利润预测7.3亿元，PE 45.64。
• 2025年：归母净利润预测11.1亿元，PE 30.03。
• 2026年：归母净利润预测15.6亿元，PE 21.44。 维持“买入”评级。