淡季势能充沛，Q1业绩超预期

业绩简评

公司2025年第一季度实现营收48.48亿元，同比增长39.23%；归母净利润9.80亿元，同比增长47.62%；扣非净利润9.59亿元，同比增长53.55%，业绩超预期。

经营分析

1. 产品表现：
   • 春节期间加大礼盒装铺货，特饮维持25%+增速，补水啦月销近2亿元，全年有望翻倍。
   • 特饮/补水啦/其他饮料25Q1实现收入39.0/5.7/3.7亿元，同比+25.8%/261.5%/72.6%。
2. 区域表现：
   • 广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别为11.3/6.6/6.8/3.8/6.2/7.5亿元，同比增长22.1%/30.8%/28.5%/31.9%/60.5%/71.6%。
   • 广东区域销售占比降至23.2%，省外市场持续扩张，报告期内经销商数量净增加51家，主要集中在华北市场。
   • Q1末合同负债38.70亿元，同比+44%，蓄水池储备充分。
3. 成本与利润率：
   • 毛利率/净利率分别为44.5%/20.2%，分别同比+1.7/+1.2pct。
   • 毛利率改善系原材料白糖、PET等成本下降。
   • 销售费率/管理费率分别为16.7%/2.5%，分别-0.4/-0.5pct，主要系规模效应释放。
   • 单Q1销售费用增长2.1亿元，系新品推广投入、冰柜陈列前置。
   • 财务费率同比+0.9pct，主要系定期存款利息收入减少。
   • 投资收益为2619万元，去年同期为862万元，系大额存单收益增长。

看好公司全国化扩张，完善产品矩阵，提升经营效率

• 特饮全国化步伐稳健，补水啦持续扩充网点，果之茶快速上量初显爆品潜力，全年业绩有望再上一层楼。
• 随着天气升温、消费场景回归旺季，结合当下库存良性&动销旺盛，Q2有望保持高速增长态势。
• 中长期展望餐饮渠道&海外市场，成长逻辑有望持续兑现。

盈利预测、估值与评级

• 预计公司25-27年利润分别为44.7/56.9/71.4亿元，分别同比35%/+27%/+26%，对应PE分别为31/24/19x，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险。