2023年一季报点评：Q1业绩略超预期，新能源领域淡季高增

宏发股份（600885） 证券研究报告·公司点评报告·电力设备 2023年一季报点评：Q1业绩略超预期，新能源领域淡季高增 买入（维持） 2023年04月27日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理谢哲栋 执业证书：S0600121060016 xiezd@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 11,733 13,550 15,596 18,006 同比 17% 15% 15% 15% 归属母公司净利润（百万元） 1,247 1,561 1,909 2,330 同比 17% 25% 22% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.20 1.50 1.83 2.23 P/E（现价&最新股本摊薄） 25.94 20.73 16.95 13.89 股价走势 宏发股份沪深300 关键词：#市占率上升#业绩符合预期投资要点 2023Q1营收同比+14%，归母同比+16%，业绩略超市场预期。公司 2023Q1实现营收32.8亿，同比+14%；实现归母净利润3.3亿，同比 +16%；扣非归母2.9亿，同比+14%。23Q1传统行业&新能源均处于淡季，公司收入&归母净利润仍逆势实现稳健增长，业绩整体略超市场预期。 下游结构优化&原材料价格回落，带动毛利率稳中提升。2023Q1毛利率33.96%，同比+0.47pct、环比+0.84pct，毛利率提升主要系：1）大宗、海运费回落；2）结构性影响，高压直流继电器、功率继电器增速更快、 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2022/4/272022/8/262022/12/252023/4/25 市场数据 收盘价(元)31.03 一年最低/最高价29.00/60.94 市净率(倍)4.33 收入占比提升，而新能源相关领域利润率比传统领域更高。销售、管理、研发、财务费率分别3.1%/9.4%/4.5%/1.1%，同比分别 流通A股市值(百 万元) 32,354.19 +0.1pct/+0.4pct/+0.2pct/-0.4pct。 新能源相关继电器维持高增。其中：1）高压直流继电器受益于全球电动车增长，Q1收入预计维持高增长，此外Q2电动车销售景气度预计环比向上。新客户方面，今年继续争取欧洲、北美、日本标杆客户，23年我们维持同比+50%预期。2）我们预计新能源（主要是光伏）功率继电 器收入翻倍以上增长，国内市场巩固份额外、海外有望逐步起量。3）继光伏外，储能、充电桩高压直流产品也是近几年增量。 地产链相关下游Q1承压、其余传统行业淡季之中仍稳增。1）23Q1全球地产端不景气，叠加下游仍在去库存及同行竞争，故功率（家电部分） /低压电器发货预计同比下滑；Q2随空调旺季叠加去库存尾声，有望环比修复。2）其余下游电力、信号、工控、汽车Q1收入预计保持稳健。其中，电力延续去年以来复苏趋势，全球电网改造项目恢复+公司份额提升；信号大客户迈过去库存阶段、需求回升，应用领域也拓宽到医疗&新能源领域，后续维持较快增长；工控在OEM市场、轨交、新能源保持稳住，但电梯、机械客户下滑，互相抵消；汽车全球景气度仍处于底部区间，复苏偏弱。 盈利预测与投资评级：公司在新能源&传统领域需求淡季仍维持不错增长，我们略上调2023-2025年归母净利润为15.6亿（+0.5）/19.1亿（+0.7） /23.3亿（+1.6），分别同比+25%/+22%/+22%，对应现价估值分别为21x、17x、14x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、全球电动车销量不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。 总市值(百万元)32,354.19 基础数据 每股净资产(元,LF)7.17 资产负债率(%,LF)36.10 总股本(百万股)1,042.67 流通A股(百万股)1,042.67 相关研究 《宏发股份(600885)：2022年年报点评：高压直流延续高增，传统领域挖掘增量》 2023-03-31 《宏发股份(600885)：2022年三季报点评：业绩符合市场预期，新能源&电动车维持高增》 2022-11-02 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 宏发股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,346 10,997 13,151 15,816 营业总收入 11,733 13,550 15,596 18,006 货币资金及交易性金融资产 1,868 1,747 2,315 2,992 营业成本(含金融类) 7,737 8,708 9,894 11,287 经营性应收款项 4,464 5,607 6,749 8,133 税金及附加 88 108 125 144 存货 2,832 3,433 3,848 4,424 销售费用 405 461 530 612 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,068 1,233 1,404 1,603 其他流动资产 181 210 239 267 研发费用 602 677 764 864 非流动资产 6,645 7,192 7,585 7,833 财务费用 3 138 132 127 长期股权投资 14 14 14 14 加:其他收益 119 149 140 143 固定资产及使用权资产 4,326 4,967 5,440 5,757 投资净收益 30 41 67 81 在建工程 441 461 494 537 公允价值变动 -88 -25 -30 -35 无形资产 487 555 615 668 减值损失 -35 -65 -75 -85 商誉 13 13 13 13 资产处置收益 1 1 2 2 长期待摊费用 241 244 247 250 营业利润 1,859 2,325 2,851 3,476 其他非流动资产 1,123 937 761 594 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 15,991 18,189 20,736 23,649 利润总额 1,859 2,325 2,851 3,475 流动负债 3,010 3,414 3,796 4,284 减:所得税 170 212 265 320 短期借款及一年内到期的非流动负债 46 41 5 5 净利润 1,689 2,113 2,585 3,155 经营性应付款项 1,907 2,175 2,442 2,755 减:少数股东损益 442 553 676 825 合同负债 52 57 66 75 归属母公司净利润 1,247 1,561 1,909 2,330 其他流动负债 1,005 1,141 1,284 1,450 非流动负债 3,028 3,028 3,028 3,028 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.20 1.50 1.83 2.23 长期借款 591 591 591 591 应付债券 1,714 1,714 1,714 1,714 EBIT 1,960 2,362 2,879 3,497 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 2,694 3,348 3,969 4,690 其他非流动负债 721 721 721 721 负债合计 6,038 6,442 6,825 7,312 毛利率(%) 34.06 35.73 36.56 37.32 归属母公司股东权益 7,496 8,737 10,225 11,825 归母净利率(%) 10.63 11.52 12.24 12.94 少数股东权益 2,457 3,010 3,686 4,511 所有者权益合计 9,953 11,746 13,911 16,337 收入增长率(%) 17.07 15.48 15.10 15.46 负债和股东权益 15,991 18,189 20,736 23,649 归母净利润增长率(%) 17.39 25.11 22.31 22.05 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,595 1,875 2,635 2,978 每股净资产(元) 6.86 8.05 9.48 11.01 投资活动现金流 -2,003 -1,531 -1,465 -1,419 最新发行在外股份（百万股 1,043 1,043 1,043 1,043 筹资活动现金流 47 -465 -602 -882 ROIC(%) 15.66 16.27 17.22 18.21 现金净增加额 -343 -121 568 677 ROE-摊薄(%) 16.64 17.86 18.67 19.70 折旧和摊销 734 986 1,091 1,193 资产负债率(%) 37.76 35.42 32.91 30.92 资本开支 -1,517 -1,534 -1,490 -1,453 P/E（现价&最新股本摊薄） 25.94 20.73 16.95 13.89 营运资本变动 -972 -1,520 -1,336 -1,698 P/B（现价） 4.52 3.85 3.27 2.82 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所