协作机器人龙头，人形机器人增长可期

核心观点

• 越疆是全球协作机器人龙头，技术优势突出，并切入具身智能赛道，发布人形机器人产品。
• 协作机器人行业需求景气，人口老龄化、用工成本提升等刺激协作机器人、人形机器人在工业、商业、医疗等场景落地。
• 公司协作机器人竞争优势持续，人形机器人Dobot Atom 2025年有望小批量落地，长期空间广阔。

关键数据

• 2023年全球出货量市占率13.0%，仅次于泰瑞达旗下丹麦优傲机器人。
• 预计2028年全球协作机器人市场规模49.5亿美元，较2023年年复合增长36.6%。
• 2024年收入同比+30.3%至3.74亿元，毛利率同比+3.0pcts至46.6%。
• 2024年净亏损0.95亿元，同比收窄7.6%；Non-GAAP净亏损0.36亿元，同比收窄55.4%。
• 预计2025-2027年营业收入分别为5.13、7.02、9.50亿元，分别同比+37.4%、+36.8%、+35.3%。
• 截至2025年4月11日收盘，公司股价对应2025-2027年的PS分别为49.4x、36.1x、26.7x。

研究结论

• 越疆是全球协作机器人龙头，技术优势突出，产品矩阵丰富，布局全球销售网络。
• 工业领域为基本盘，商业需求增长快，公司率先实现手术机器人应用数量超200台，进入超80家世界500强公司。
• 人形机器人Dobot Atom 2025年有望小批量落地，定价19.9万元/台，提升了工业级人形机器人性价比。
• 首次覆盖给予公司“增持”评级，建议投资者关注。

风险提示

• 技术泄露风险，人形机器人落地不及预期，协作机器人出货增长不及预期，海外政策风险，存货及资产减值等。