国债周度报告：国债：政策多目标动态平衡，债市定价纠结

核心观点与关键数据

• 债市走势：债市周一“一步到位”后，周内走势较为纠结，长债维持高位震荡后小幅回落。美国“对等关税”政策叠加中方强硬反制措施强化了国内期债市场的利多逻辑，避险需求、宽松预期、基本面走弱共同推动国债期货价格上涨，长端品种表现更突出。周四，特朗普再度宣布对不采取报复行动的国家实施90天关税暂停，对中国加征关税至125%，债市再度回调。截至周五，十年期国债收益率在1.65%左右，接近前低1.6%的水平。
• 二季度债市环境：二季度债市环境将较一季度有所友善，央行为对冲外部压力，或将重启买入国债，加大买断式逆回购力度等数量型货币政策工具。4月中旬将公布3月出口数据，若延续显著退坡趋势，且内需增速不及市场预期，4月降准也有望率先落地。
• 政策利率降息：当前政策利率层面的降息仍存在较多掣肘因素，在实体需求相对薄弱叠加防空转的要求下，央行货币政策需要衡量稳增长、防范金融风险（保息差、防范资金空转、中小银行系统性风险等）、政府发债成本，以及人民币汇率稳定等多重目标，因此货币政策顺序上降准>结构性降息>降息。短期内降息落地概率较小，降准或有望落地。
• 债市定价：当前长债利率接近前低，叠加关税政策仍有反复，债市仍在等待具体政策落地，定价相对纠结。

研究结论

• 政策多目标动态平衡：当前债市处于政策多目标动态平衡的阶段，央行需要在稳增长、防范金融风险、政府发债成本、人民币汇率稳定等多重目标间进行权衡。
• 短期走势：短期内降息落地概率较小，降准或有望落地。债市仍在等待具体政策落地，定价相对纠结。
• 后期关注：后期需警惕后续政策对冲力度和海外风险事件可能带来的短期波动。
• 关键数据：1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，社会消费品零售总额同比增长4.0%，固定资产投资同比增长4.1%，地产新开工面积累计同比增速-29.6%，2月全国城镇调查失业率5.4%。