VIP2.0时代伊始，天高海阔再起航

核心观点

• VIP板渗透率提升：国内外政策推动下，VIP板在冰箱等领域的渗透率有望持续提升。国内国补延续及新规即将出台，海外欧盟能效标准趋严，都将推动VIP替代传统材料。
• 技术壁垒：公司掌握VIP板核心技术研发，在芯材、阻隔膜、吸附剂等方面持续突破，形成技术壁垒，提升市占率。
• VIP2.0时代：公司推出超薄VIP、壳式VIP等新产品，拓展新能源车、储能等领域，具备想象空间。
• 真空玻璃：公司布局真空玻璃领域，有望打造第二增长曲线，目前试产产品性能良好，产能逐步扩张。

关键数据

• 2020年VIP板市场规模：约22.3亿元，产量5400万方。
• 2020年公司VIP市占率：23%（营收口径）。
• 2020年我国VIP板冰箱渗透率：3%。
• 2022年全球VIP板销售额：约17亿美元。
• 2025年冰箱新能效标准：相当于旧标一级能效。
• 2023年欧洲新A级冰箱均价：1278欧元。
• 超薄VIP/壳式VIP潜在市场规模：若替代率分别为50%/100%，有望实现4.06/8.12亿元规模。
• 2021年我国真空玻璃市场规模：12.57亿元。

研究结论

• 公司作为VIP板龙头，技术领先，客户资源稳定，受益于政策驱动和市场需求增长，市占率有望持续提升。
• 新产品和新业务拓展进行时，具备想象空间，有望成为公司新的增长点。
• 预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.78/1.33/1.64亿元，同比增速为-26.7%/70.9%/23.0%。
• 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 原材料价格波动。
• 下游需求不景气。
• 市场竞争加剧。
• 汇率波动。