分布式光伏：天高海阔，前景可期

为什么我们看好工商业分布式光伏？——高电价造就独特商业模式，成本下行背景下装机放量可期。我国分布式光伏发展迅速，2016-2022年新增装机量复合增速达51.5%。2022年，我国分布式光伏新增装机量连续两年超过集中式光伏，其中工商业分布式迎来爆发式增长，新增装机约25.9GW，同比增速高达233%。行业高增速背景之下，尤其是工商业分布式光伏电价基本与售电电价对标，造就较优的商业模式，同时在光伏组件成本下行的背景之下装机有望放量。后续我们将从“量”、“价”、“成本”三个维度阐述我们为什么看好分布式光伏尤其是工商业分布式光伏的投资机会。 量：装机潜力巨大，政策催化需求放量。 受益于丰富的屋顶资源，我国分布式光伏装机潜力巨大。我们估算2025/2030年我国住宅及工商业建筑屋顶面积分别有望达到177/207亿平方米，对应潜在装机空间分别为2476/2904GW。双碳目标指引下，分布式光伏装机需求有望得到显著催化。其中，“整县推进”政策将直接带动分布式光伏渗透率提升，“能耗双控”下工商业主使用自发自用的光伏电量不计入能源考核指标中，市场空间被进一步激发。参考各省光伏装机目标，我们预计2025年我国户用/工商业项目累计装机量分别为147.9/199.4GW。其中2023-2025年户用分布式光伏新增装机量为26.8/28.6/30.3GW， 工商业分布式光伏新增装机量为32.0/34.8/37.3GW。 价：工商业高电价加持，自发自用模式盈利显著。 自发自用模式下，分布式光伏可就地消纳，受益于工商业电价显著高于上网电价，工商业分布式光伏项目具备显著投资价值。我们参考2023年4月各省1-10kV工商业电价，对分布式光伏项目投资收益率进行测算。我们测算，在各省平均电价水平下，工商业分布式光伏项目全投资IRR可达到10.3%；若贷款比例达60%，则工商业分布式光伏项目资本金IRR可达到15.9%。此外，我们测算目前东北、京津及东南沿海地区工商业分布式光伏项目已具备可观投资收益，在高电价的支撑下，我们认为上述地区分布式光伏装机需求有望得到显著催化。 成本：硅料产能释放带动成本下行，投资收益有望进一步扩大。 据TCL中环数据，截至2023年6月，受益于硅料产能集中投放，硅片价格较2022年高点已下跌约49%。考虑到2023年仍有大量硅料产能释放，分布式光伏项目初始投资成本或仍有下行空间。我们测算，若初始投资成本下降至3.0元/瓦，则在全国平均电价水平下，工商业分布式光伏项目全投资IRR将提升至14.10%。组件成本的降低将进一步推动运营商的装机进程，实现由成本→装机增长的良性循环。 投资建议：我国分布式光伏装机潜力巨大，政策利好下规模有望快速增长。“自发自用，余量上网”模式下，工商业分布式光伏项目投资价值显著，客户资源优质，具有渠道、经验、技术及区位优势的公司有望深度收益。推荐集中于浙江高电价地区的芯能科技，背靠南网、装机高增的南网能源，建议关注林洋能源、正泰电器、晶科科技、能辉科技。 风险提示：光伏装机不及预期；电价下行风险；消费复苏不及预期等 投资主题 报告亮点 我们估算了各省屋顶面积，并根据光伏组件的功率密度对各省光伏装机潜力进行测算。此外，我们参考各省十四五装机规划，对户用/工商业分布式光伏装机渗透率进行预测，并测算出装机增长规模。市场一般对全国分布式光伏整体装机规模进行测算，我们将测算细化至各省份层面，分析各省份装机规模变化情况。 投资逻辑 我国分布式光伏装机潜力巨大，且政策利好下装机规模有望显著增长。目前，工商业分布式项目已具备投资价值，多省份可实现可观投资收益。随着电力供需偏紧延续，组件成本回落，我们认为分布式光伏项目收益率或进一步抬升。推荐芯能科技、南网能源，建议关注林洋能源、正泰电器、晶科科技、能辉科技。 一、分布式光伏发展迅速，工商业装机规模高增 分布式光伏发电是指在建筑物屋顶、墙面、空地等分散场所安装光伏发电系统，将电能直接供应给附近的用户或并网输送到电网中。分布式光伏装机规模较小，具有灵活性高、建设周期短、安装成本低和可靠性高等优点。根据使用场景不同，分布式光伏主要可分为户用分布式光伏、工商业分布式光伏和农/林/渔光互补。其中，户用和工商业是最重要的分布式光伏的形式。 我国分布式光伏发展迅速，新增装机量已超过集中式光伏。在国家和地方政府的积极支持下，我国分布式光伏发展迅速，2016-2022年新增装机量复合增速达51.5%。2022年，我国分布式光伏电站新增装机量在总新增装机量占比达58.5%，连续第二年超过集中式光伏电站；分布式光伏电站累计装机量占比亦不断提升，2022年达到40.2%。 图表1 2016-2022年分布式光伏和集中式光伏新增装机容量（万千瓦） 图表2 2016-2022年分布式光伏和集中式光伏累计装机容量（万千瓦） 从细分市场来看，2022年工商业分布式光伏迎来爆发式增长。2022年我国分布式光伏新增装机51.1GW，同比增速为74.6%；其中工商业分布式光伏新增装机约25.9GW，同比增速达233.0%，在光伏总新增装机量中占比约29.6%，形成了与户用光伏和集中式光伏鼎立发展的市场格局。 从地域来看，河南、河北及山东户用光伏装机量较大，浙江引领工商业光伏装机市场。 据国家能源局数据，2022年河南、山东、浙江、河北是我国分布式光伏新增装机量排名靠前的省份。其中，河南、河北、山东等省人口众多且整县推进力度较大，户用分布式光伏发展更快，三省在户用分布式光伏新增装机总量占比达64.3%；受电力供应紧张且工商业电价较高影响，浙江省工商业分布式光伏新增装机量最大，在工商业分布式光伏新增装机总量占比达25.1%。 图表3 2020-2022我国新增光伏装机结构 图表4 2022年分布式光伏装机前十省份（万千瓦） 户用分布式光伏商业模式包括用户自投、融资租赁和合作开发等。在用户自投模式下，农户购买全套分布式光伏系统，并获得售电收益；在融资租赁模式下，农户通过融资购买分布式光伏系统，发电收益优先偿还贷款/租金及支付每年电站运维费用，盈余部分为用户收益；在合作开发模式下，农户无需出资，向电站持有方租赁屋顶，获得固定的租赁收益，而电站运营期内的售电收入归电站持有方所有。在当前上网电价水平下，用户自投分布式光伏项目投资收益有限，因此近些年来自投模式占比不断缩小。而合作开发模式大幅降低了农户投资建设分布式光伏的成本，目前已成为户用光伏的主要商业模式。 图表5 2021-2022年各类户用分布式光伏商业模式占比 根据电站持有方的不同，工商业分布式光伏商业模式可分为业主自持和电站运营商持有。 对于优质的大型工商业主，运营商一般选择持有光伏电站，其利润主要来自于向工商业主和电网企业的售电收入。对于小型的工商业主，运营商主要提供电站建设和运维服务，其利润主要来自前期建设和后期运维，光伏电站由业主持有。 工商业分布式光伏多采用“自发自用，余电上网”的盈利模式。“自发自用，余电上网”是指分布式光伏发电量优先供给工商业主，剩余电量按照上网电价出售给电网公司。“自发自用”部分电价定价方式包括约定电价、阶梯电价、市场化电价和折扣电价四类。实践中折扣电价模式使用较多，在这种模式下，工商业主可以享有较低的折扣电价，同时对于电站持有方来说，工商业电价远高于上网电价，因此“自发自用”部分电量的盈利性也更高。 图表6“自发自用，余量上网”分布式光伏电站运营模式示意图 图表7分布式光伏电站“自发自用”部分电价定价模式 二、量：装机潜力巨大，政策加码前景广阔 （一）屋顶资源丰富，分布式装机潜力巨大 我国人口众多，存量建筑面积大。我们拟对2022-2030年我国住宅及工商业存量建筑面积进行测算。首先，我们根据第7次人口普查中“人均住房建筑面积”和“家庭户人口”两项估算2020年各省住宅存量面积，并根据国家统计局披露的住宅竣工面积计算2019-2022年各省住宅存量面积。我们假设目前各省各类建筑的存量面积与2020-2022年各类建筑的竣工面积比例相同，从而估算出2019-2022年各省各类建筑的存量面积。我们假设未来工商业建筑每年新增面积均为过往3年年新增面积的平均值，考虑到“房住不炒”或为长期主线，假设2023-2025年住宅新增面积为过往3年新增面积的平均值，2026-2030年住宅新增面积为过往3年新增面积平均值的80%，对2023-2030年各省住宅、工商业建筑（含商用建筑、工业建筑）存量面积进行测算。根据测算结果，2030年时，我国住宅、工商业建筑存量面积分别有望达到738和243亿平方米。 图表8 2022-2030年我国住宅及工商业存量建筑面积测算（亿平方米） 丰富屋顶资源带来较大分布式装机空间。为对我国存量建筑潜在装机能力进行测算，我们参考第七次人口普查结果，假设住宅/商业建筑/厂房/仓库的房屋层数分别为7/5/2/1，从而估算出2030年时我国住宅和工商业建筑可用屋顶面积分别有望达到105和102亿平方米。我们参考中国光伏协会数据，2022年166mm72片p型PERC多晶黑硅组件功率已达到425W，功率密度约为 214.2W/m2 。考虑到组件安装存在间隙且安装倾角对发电影响较大，我们假设实际功率密度为组件功率密度的65%，即约 140W/m2 。根据上述假设，我们测算2030年时我国户用和工商业分布式光伏装机空间分别有望达到1476和1428GW。 图表9 2022-2030年我国户用及工商业建筑潜在装机空间测算（GW） （二）政策不断加码，装机量有望显著提升 “双碳”目标持续推进，光伏行业迎发展良机。2020年9月，我国提出2030年“碳达峰”和2060年“碳中和”的目标。在这一目标的指引下，各省市分别制定碳达峰和碳中和实施计划，并对风光等清洁能源装机做出明确规划。光伏作为低碳转型的重要抓手，在我国电力结构中占比有望提升。据全球能源互联网发展合作组织预测，2030年光伏在我国电源装机总量占比有望达到26.9%，2050年这一比例有望进一步提升至46.1%。 图表10 2020-2050年我国各类电源装机预测（亿千瓦） 整县开发政策深入，分布式光伏渗透率有望显著提升。2021年6月，国家能源局综合司正式下发《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，文件指出拟在全国组织开展整县（市、区）推进屋顶分布式光伏开发试点工作，党政机关屋顶、公共建筑屋顶、工商业厂房、居民屋顶的光伏安装比例分别不低于50%、40%、30%、20%。同时，国家能源局公布首批整县光伏开发试点676个，超我国县级行政区划总数20%（据国家统计局数据，截至2021年我国县级行政区划2843个）。随着试点光伏开发工作的推进和整县申报比例的提升，我国分布式光伏发展空间广阔。 图表11整县推进各省份试点数量（个） “能耗双控”政策下，限电限产进一步提升工商业分布式需求。《2022年政府工作报告》指出，能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。光伏发电作为清洁的可再生能源，可以有效帮助企业降低能耗排放。随着各地“能耗双控”政策频出，部分企业被迫停产限电，工商业分布式不受限电令制约，且符合绿色电力交易大趋势，装机需求有望显著提升。 随着政策支持的加码和项目盈利性的提升，我们根据各省份装机规划指引，拟进一步测算分布式光伏的装机需求，本次测算针对户用及工商业分布式光伏渗透率做出如下核心假设： 北京、天津、山西等地区明确给出“十四五”期间光伏装机规划，我们根据上述省份装机量指引，参考2022年分布式装机占比、户用及工商业在分布式总装机占比，推算出2025年时各省户用及工商业预计装机量，并结合各省份屋顶装机空间计算出相应渗透率。我们根据2022及2025年各省户用及工商业分布式光伏渗透率，计算渗透率年平均增加量，并假设2023-2025年渗透率均以该速度提升。 图表12部分省份2025年光伏装机规划