周度观点及策略
- 宏观：美国对中国商品加征125%关税，中国采取反制措施，全球贸易环境紧张，对铜需求构成利空。
- 供应：TC持续走低，冶炼厂亏损加剧，预计4月检修减产增加，二季度供应扰动加剧。但新投产能和前期检修企业爬产，2023年铜产量同比增加9.4%。
- 需求：下游采购逢低刚需，贸易争端升级导致远期需求预期转弱，但基建、以旧换新、光伏抢装机和新能源汽车发展将支撑需求。
- 库存：国内社会库存去库加快，对铜价形成支撑。
- 观点：美国关税政策利空铜价，但国内供应和需求因素交织，预计铜价进入低位震荡筑底阶段。
- 策略：短线波段做多，中线分批买入。沪铜2506支撑位72000元/吨。
期现市场
- 期现货价格偏弱，升贴水走低，沪伦比扩大，进口盈亏平衡点下降。
供给及库存
- 全球铜资源：主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁等，中国资源贫乏。近年资本开支下滑，2025年后供给将转为紧张。
- 铜精矿：TC创新低，冶炼厂亏损，2024年产量同比增2.1%，2023-2025年产量将逐步下滑。
- 中国铜精矿：2025年2月进口218万吨，同比降0.7%；1-2月进口471万吨，同比增1.3%。港口库存65.2万吨。
- 全球及中国精炼铜产量：2025年1月全球产量238万吨，消费240万吨，供应缺口1.7万吨。2024年中国产量1364.4万吨，同比增4.1%。
- 中国电解铜进出口：2025年1-2月进口53.37万吨，同比降12.66%；出口4.94万吨，同比增119.35%。2024年进口373.88万吨，同比增6.49%；出口45.75万吨，同比增63.86%。
- 废铜：2025年1-2月进口38.26万吨，同比增12.89%。2024年进口224.97万吨，同比增13.3%。精废价差1265元/吨。
- 国际显性库存：LME库存21.19万吨，COMEX库存11万吨以上，处于高位。
- 国内库存：社会库存27.03万吨，上期所库存回落。
初加工及终端市场
- 铜材：2025年1-2月产量316.3万吨，同比增4.2%。2024年产量2350.3万吨，同比增1.7%。进口84万吨，同比降7.2%；出口18.17万吨，同比增27.1%。
- 电力：2025年1-2月电源工程投资753亿元，同比增0.2%；电网工程投资436亿元，同比增33.5%。2024年电源工程投资11687亿元，同比增12.1%；电网工程投资6083亿元，同比增15.3%。
- 房地产：2025年1-2月投资10720亿元，同比降9.8%；住宅投资8056亿元，降9.2%。2024年投资10.02万亿元，同比降10.6%。
- 汽车：2025年1-2月产销量分别为445.4万辆和443.7万辆，同比增13.9%和14.4%。新能源汽车产销分别完成190.3万辆和183.5万辆，同比增52%。2024年汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比增3.7%和4.5%。新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比增34.4%和35.5%。
- 家电：2024年12月空调产量2369.5万台，同比增12.9%；1-12月累计产量26598.4万台，同比增9.7%。冰箱、洗衣机、彩电产量均有所增长。
- 新能源：截至2月底，太阳能发电装机容量同比增长42.9%。2024年太阳能发电装机容量同比增长45.2%。光伏、风电装机容量之和逼近火电装机容量。
铜的新能源需求
- 预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求。2025年铜绿色需求将达490.2万吨。
- 预计到2035年，铜需求将以年均2.6%的速度增长，2050年需求将超5000万吨。
供需平衡表及产业链结构
- 全球铜供需平衡：2024年供应短缺55.39万吨。新兴领域用铜占比将逐渐扩大，2024年新兴领域耗铜416.3万吨，同比增64.1万吨。
- 产业链结构：全球精炼铜供需缺口将不断扩大，预计2025年缺口将更大。
