招期金工股票策略环境监控周报：宽基指数深跌反弹，后市关注“AI+内需”主线机会

——招期金工股票策略环境监控周报 （2025年04月07日-2025年04月11日） ·联系人-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：13686866941·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2025年04月13日 权益市场回顾01 策略环境监控02 03未来策略研判 核心观点 01权益市场回顾 因子日历总览：本周权益市场普跌 从宽基指数来看，截至2025-04-11，本周宽基指数普跌，其中科创50指数下跌0.63%，沪深300指数下跌2.87%，中证全指指数下跌4.30%，中证500指数下跌4.52%，中证1000指数下跌5.50%，创业板指数下跌6.73%，中证2000指数下跌7.01%。 从Barra风格因子来看，截止2025-04-11，本周收益最好的3个风格因子为残差波动率，BETA，大小盘，分别为1.58%，0.92%，0.86%；表现最差的3个风格因子为盈利，中盘，流动性，分别为-0.50%，-0.57%，-1.24%。综上，从本周因子日历总览来看，本周权益市场普跌。 1.主要宽基指数回顾：本周宽基指数普跌，波动率普遍大幅上升 数据来源：Wind、招商期货本周宽基指数普遍大幅上升，从宽基指数波动率来看，截止2025-04-11，中证2000波动率为51.50%（95.11%分位），周边际上升33.60%，中证1000波动率为44.62%（92.46%分位），周边际上升31.34%，中证500波动率为37.72%（93.12%分位），周边际上升26.44%，中证全指波动率为36.67%（97.09%分位），周边际上升24.94%，沪深300波动率为29.43%（93.65%分位），周边际上升17.35%。总体而言，宽基指数普跌，波动率大幅上升。 1.主要宽基指数回顾：短期市场整体活跃度边际上升，成交放量 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现1日滚动、5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-04-11，中证全指口径日均成交额为1.56万亿元。沪深300成交 额占比为27.57%（周边际上升6.03%），中证2000成交额占比为24.74%（周边际下降4.59%），中证1000成交额占比为20.66%（周边际下降1.12%），中证500成交额占比为16.82%（周边际上升1.39%），其他(含小微盘)成交额占比为10.21%（周边际下降1.70%）。。 1.主要宽基指数回顾：中期市场整体活跃度边际下降，成交缩量 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-04-11，中证全指口径日均成交额为1.38万 亿 元。中证2000成 交 额占比 为28.39%（周边际下降1.05%），沪深300成 交 额 占 比 为22.49%（周 边 际 上 升2.46%），中证1000成交额占比为21.59%（周边际下降1.21%），中证500成交额占比为15.73%（周边际上升0.13%），其他(含小微盘)成交额占比为11.79%（周边际下降0.34%）。 2.权益行业指数回顾：本周有12.9%的行业获得正收益，农林牧渔板块领跑。 截 至2025-04-11，本 周 收 益率最高的三个行业分别为农林 牧 渔3.28%，商 贸 零 售2.88%，国防军工0.28%，最低 的 三 个 行 业 分 别 为 传 媒-6.78%，通 信-7.67%，电 力设备-8.09%。 3.权益风格因子回顾(1/2)：残差波动率、BETA、大小盘因子表现较好 截至2025-04-11，本周收益率最高的 三 个 因 子 分 别 为 残 差 波 动 率1.58%，BETA0.92%，大 小 盘0.86%。本周收益率最低的三个因子 分 别 为 盈 利-0.50%，中 盘-0.57%，流动性-1.24%。本周正收益因子数量为为4个，占 比40.00%。 3.权益风格因子回顾(2/2)：本周巨潮风格指数普跌 截至2025-04-11，收益率最高的三个指数分别为大盘价值-2.61%，大盘成长-3.37%，小盘成长-4.78%，收益率最低的三个指数分别为中盘价值-4.92%，中盘成长-4.99%，小盘价值-5.16%。 近1年夏普比的绝对值最大的3个巨潮股票风格指数：大盘价值0.69，中盘价值-0.33，小盘成长0.15。 4.股指期货市场回顾(1/2)：贴水波动率大幅上升 4.股指期货市场回顾(2/2)：IF、IC、IM基差均走阔 截至2025-04-11，从隔季合约对冲方式看，本周IF基差走阔、IC基差走阔、IM基差走阔，各合约对冲预估影响中性产品平均收益分别为0.80%，0.15%，0.24%。 5.期权市场回顾：本周隐波普升，有利于买权和套利策略 大部分时间内，各指数和ETF期权的隐含波动率保持在较低水平，2024年1月和9-12月各金融期权的隐含波动率出现了显著的峰值，市场在2024年9月底经历了较大的不确定性，导致隐含波动率急剧上升，随后市场情绪逐渐稳定，波动率回落。截至2025-04-11，本周各指数隐含波动率大幅上升，体现到策略上，有利于买权策略和期权套利策略业绩表现。 02 策略环境监控 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(1/2)：整体有利于日内Alpha积累 截至2025-04-11，中证全指口径日均成交额为1.56万亿元（周边际上升4581亿元），从波动率来看，截至2025-04-11，本周平均日内振幅截面波动率为3.59%（周边际上升1.24%），为近三年93.20%的水平，处于极高区间。总体来看，本周股票日内流动性上升，该因素有利于日内Alpha积累。 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(2/2)：整体有利于日内Alpha积累 总体来看，截止2025-04-11，本周散户净买入2240亿元，中户净卖出187亿元，超大户净卖出674亿元，大户净卖出1379亿元；本周股票市场周累计净流出412亿元（该估计量含股价本身涨跌影响在内），考虑到股价下跌情况影响，股市是真金白银增量资金流入的，该因素有利于日内Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(1/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票流动性周成交情况及周换手率情况来看，截止2025-04-11，本周股票市场周均成交额为1.56万亿元，周均换手率为0.94，为近三年89.94%的水平,处于较高区间，该因素有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(2/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票分化度周情况来看，截止2025-04-11，本周股票市场周截面波动率为6.81%（周边际上升1.67%），为近三年84.91%的水平，处于较高区间，该因素有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(3/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票规模指数超额收益周情况来看，截至2025-04-11，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为3.70%（94.34%分位），周边际上升3.93%；沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为4.13%（93.71%分位），周边际上升4.41%。从股票收益超过指数的比率情况来看，截至2025-04-11，中证1000被超过的个股比率为37.17%（30.82%分 位），周边际下降20.05%；中证500被超过的个股比率为31.05%（20.13%分位），周边际下降28.36%；沪深300被超过的个股比率为23.90%（17.61%分位），周边际下降37.72%。整体大盘风格占优，能打败宽基指数的股票数量占比边际下降，不利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(4/4)：整体有利于交易型Alpha积累 截至2025-04-10，融资余额为1.80万亿元，为近三年87.25%的水平，处于较高区间。融资余额边际下降，但仍然处于较高水平，整体有利于交易型Alpha积累。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(1/7)：整体不利于持有型Alpha积累 从 细 分 宽 基 指 数 收 益 率 水 平 来 看，截 止2025-04-11，本周沪深300收益率为-4.12%（周边际下降1.73%），为近三年19.11%的水平，中证全指收益率为-6.75%（周边际下降3.22%），为近三年8.28%的水平，中证500收益率为-6.88%（周边际下降3.54%），为近三年8.28%的水平，中证1000收益率为-9.35%（周边际下降4.27%），为近三年5.73%的水平。 处于大盘风格占优状态，对Alpha积累不利。 23截至2025-04-11，近20日来看，趋势流畅度的绝对值最大的3个因子：成长因子6.22（近三年分位数88.98%），流动性因子-5.75（近三年分位数24.58%），价值因子-5.57（近三年分位数13.56%）。。 截至2025-04-11，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为6.96%，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为6.23%，大盘相对小盘的超额收益率为负数，说明股票风格为大盘风格，对Alpha积累不利。 截至2025-04-11，近20日个股涨停支数为829，为近3年73.58%的水平，处于正常区间。个股跌停支数为2950，为近3年100.00%的水平，处于极高区间，一九行情下对Alpha积累不利。截至2025-04-11，本周沪深300被超过的个股比率为28.03%，中证500被超过的比率为38.06%，中证1000 被超过的比率为47.58%。月度来看，能打败大盘、中盘指数的个股比例降低，指数外获利能力（投资获利环境）变差，对Alpha积累不利。 截至2025-04-11，月换 手率为2.04，为近三年47.80%的水平，处于正常区间；个股截面波动 率为12.08%，为近3年58.49%的水平，处于正常区间。月度来看，股票流动性及个股收益分化度处于正常区间，对Alpha积累有利。 截至2025-04-11，近20日中证800大盘-中证2000小盘年化波动率为25.17%（周边际上升10.41%）。截至2025-04-11，行业因子相关系数为0.82（周边际上升0.45），为近三年96.86%的水平，处于极高区间。 月度来看，风格收益差的标准差大幅上升。行业相关性高，对Alpha积累不利。 截至2025-04-11，近20日Barra因子轮动速度为0.97（周边际下降0.04），行业轮动速度为2.20（周边际上升0.09），分别处于近3年76.43%和77.99%的水平。Barra因子轮动速度及行业轮动速度来到较高水平，不利于持有型Alpha稳定性。 4.中性策略对冲环境监控(1/2):基差波动大幅增加，不利于成本管控 截至2025-04-11，本周IF年化贴水率为-8.00%，近1月波动率为4.56%，为近三年98.74%的水平，处于极高区间；截至2025-04-11，本周IC年化贴水率为-13.28%，近1月波动率为2.68%，为近三年91.19%的水平，处于极高区间，基差波动大幅增加，不利于成本管控。 4.中性策略对冲环境监控(2/2):基差波动大幅增加，不利于成本管控 截至2025-04-11，本周IM年化贴水率为-15.72%，近1月波动率为3.28%，为近三年90.58%的水平，处于极高区间，基差波动大幅增加，不利于成本管控。 03 未来策略研判 未来策略研判：20日滚动收益 首先，从收益表现角度来看，为系统捕捉市场风格轮动信号，我们构建了基于超额收益率分位数的监测模型，聚焦中小盘指数（中证2000、中证