医药行业点评：美国关税影响可控，继续推荐优质创新药生产商

医药行业3月股价表现回顾

• 恒生医疗保健指数3月份上涨7.39%，跑赢恒生指数6.61个百分点。
• 主因：1）部分龙头创新药企业在医药行业不景气的情况下年报表现稳健，引领西药与生物科技板块上涨；2）CXO板块龙头药明康德与药明生物股价上涨，主要由于2024年新增订单超预期。

美国关税对医药行业的影响

• 美国总统特朗普宣布将对药品征收“重大”关税，但影响有限。
• 原因：1）针对美国的出口仅占2024年中国医药产品出口总额的17.6%；2）中国出口药品以利润率较低的西药原料为主，成药与生化药占比仅约两成；3）创新药出海主要通过合作研发形式，授权费无需缴纳关税；4）医疗器械出口商品利润率不高。

创新药与医疗器械支持政策

• 北京发布《支持创新医药发展若干措施（2025年）》：
  • 将临床试验申请审批时间缩短至30个工作日。
  • 2025年新增批准至少15种创新药与创新型医疗器械上市。
• 深圳发布《深圳市全链条支持医药和医疗器械发展若干措施》：
  • 对完成I、II、III期临床试验的1类创新药分别给予最高1000万、2000万、3000万元奖励。
  • 罕见病治疗药物研发可获特殊支持。
  • 建设七大AI研发平台，支持企业委托开发按合同费用15%补贴。

行业数据

• 2025年1-2月国家医保基金结余录得双位数同比增长：
  • 总体新增结余金额同比增加13.0%至2,160.0亿元。
  • 职工医保支出增速略快于收入，城乡居民医保收入增速明显快于支出。

重点个股推荐

• 维持原观点，推荐创新药板块龙头翰森制药（3692 HK，评级：买入，目标价：25.00港元）、信达生物（1801 HK，评级：买入，目标价：55.80港元）、康方生物（9926 HK，未评级）与中国生物制药（1177 HK，未评级）。
• 美国关税对这些企业的影响有限。

风险提示

1）药品与器械大幅降价可能影响业绩；2）新药研发慢于预期可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后销售推广效果差于预期可能短期内难以带来利润。