- 核心观点：贵州茅台2024年营收利润符合预期，公司顺利收官。2025年目标锚定高个位数增长。
- 关键数据：
- 2024年营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为1741.44/1708.99/862.28/862.41亿元，同比+15.66%/15.71%/15.38%/15.37%。
- 单Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润510.22/501.23/254.01/254.62亿元，同比+12.77%/12.83%/16.21%/16.07%。
- 茅台酒/系列酒收入分别为1459.28/246.84亿元，同比+15.28%/+19.65%。
- 茅台酒/系列酒销量分别为4.64/3.69万吨，同比+10.22%/+18.47%，均价分别为314.41/66.86万元/吨，同比+4.59%/+1.00%。
- 直销渠道收入748.43亿元，同比+11.32%，经销渠道957.69亿元，同比+19.73%，直销占比下降1.80pct至43.87%。
- 2024年i茅台实现收入200.24亿元，同比-10.51%，单Q4实现收入52.57亿元，同比-29.93%。
- 2024年毛利率/归母净利率为92.08%/49.52%，分别同比-0.04/-0.12pct。
- 2024年销售收现1826.45亿元，同比+11.57%，经现净额924.64亿元，同比+38.85%。
- 2024年末合同负债（预收款）95.92亿元，同比减少45.33亿元。
- 盈利预测与投资建议：
- 2024年分红率75%，25年营收目标增长9%左右。
- 预计2025-2027年营业收入分别为1900.38/2090.91/2307.04亿元，同比增长9.13%/10.03%/10.34%。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为941.51/1039.63/1150.80亿元，同比增长9.19%/10.42%/10.69%。
- 预计未来三年EPS分别为74.95/82.76/91.61，对应当前股价PE分别为21/19/17倍。
- 维持“买入”评级。
- 风险提示：食品安全风险；需求不及预期风险；批价大幅波动风险。
