业绩符合预期，25年营收目标稳中求进

l投资要点 公司 2024 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利311.96/311.96/134.73/134亿元，同比 润 3.19%/3.19%/1.71%/1.89%。2024 年，公司毛利率/归母净利率为87.54%/43.19%，分别同比-0.76/-0.63pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.24%/11.34%/3.53%/0.84%/-1.57%，分别同比1.57/-1.8/-0.24/0.09/-0.34pct。全年实现销售收现 400.36 亿元，同比+26.74%；经现净额 191.82 亿元，同比+80.14%；年末合同负债39.78 亿元，同比增加 13.05 亿元，环比增加 13.24 亿元（去年同口径环比减少 2.89 亿元）。2024 年总计现金分红 87.58 亿元，分红率65%。24 年税金及附加提升较多，主因消费税提升较多，预计与公司生产节奏波动有关（去年基数偏低）；销售费用率有所下降，主因减少了广告宣传和促销费用。经现净额表现优异，主因票据到期解汇、贴现，以及预收货款增加。 公司单 Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润68.93/68.93/18.80/18.35 亿元，同比-16.86%/-16.86%/-29.86%/-31.03%。24Q4 公司毛利率/归母净利率为 84.37%/27.27%，分别同比-3.54/-5.05pct ； 税金 / 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为29.24%/15.06%/4.85%/1.72%/-3.58%，分别同比6.94/-3.85/1.27/0.54/-2.1pct。单四季度实现销售收现 117.68 亿元，同比+198.31%，经现净额 67.17 亿元，同比+320.92%。 2024 年拆分 ： 分产品 ， 中高档酒 / 其他酒分别实现营收275.85/34.67 亿元，同比 2.77%/7.15%，其中中高档酒销量 4.30 万吨，同比+14.39%，其他酒销量 6.08 万吨，同比+3.54%。分渠道来看，传统 / 新兴渠道分别实现营收 295.73/14.79 亿元 ， 同比3.20%/4.16%。24 年末境内/境外经销商数量分别为 1701/85 个，分别同比减少 9/19 个。 公司 2025 年 Q1 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润93.52/93.52/45.93/45.95亿元，同比1.78%/1.78%/0.41%/0.94% 。 25Q1 ， 公司毛利率 / 归母净利率为86.51%/49.11%，分别同比-1.86/-0.67pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.65%/8.2%/2.06%/0.35%/-1.34%，分别同比-0.79/0.36/-0.42/0.02/-0.63pct。25Q1 公司实现销售收现 98.67 亿元，同比-7.27%；经现净额 33.08 亿元，同比-24.12%；25Q1 末合同负债 30.66 亿元，同比增加 5.31 亿元，环比减少 9.12 亿元（去年同口径环比减少 1.38 亿元）。25Q1 公司毛利率下滑，预计主因中高档产品需求承压导致整体产品结构承压。 公司制定了《2024-2026 年度股东分红回报规划》:2024-2026 年度，公司每年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例分别不低于 65%、70%、75%，且均不低于人民币 85 亿元，原则上每年度可以进行两次现金分红。 l盈利预测与投资建议 4 月底公司停止订单接收和发货，至端午节前全面清理产品价格和渠道，维护渠道和消费者利益，追求高质量发展。2025 年公司经营目标为全年营业收入稳中求进。随着消费需求的回暖，预计公司报表表现将逐年改善 。 我们预计公司 2025-2027 年实现营收315.76/332.55/367.59 亿元，同比增长 1.22%/5.32%/10.54%；实现归母净利润135.85/145.25/164.77亿元， 同比增长0.83%/6.92%/13.44%（从分红的视角来看，若 25 年按 70%分红率来计算，对应当前股价股息率为 5.15%），对应 EPS 为 9.23/9.87/11.19元，对应当前股价 PE 为 14/13/11 倍。 l风险提示： 经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表