FY25Q1业绩点评：利润改善明显，GMV高个位数增长

阿里巴巴-SW（9988.HK） 公司点评 FY25Q1业绩点评：利润改善明显，GMV高个位数增长 2024-08-21 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）79.95 近12个月最高/最低（港元）89.9/64.1 主要观点： 公司发布FY25Q1(CY24Q2)业绩，利润改善明显，超过市场预期 1）整体业绩：FY25Q1阿里巴巴收入为2432.36亿元(yoy+4%)，略低于彭博一致性预期的2498.48亿元；毛利为971.3亿元（yoy+6%），高 总股本（百万股） 20374 于彭博一致性预期的939.82亿元。盈利能力方面，经调整EBITDA和 流通股本（百万股） 20374 经调整净利润达到511.61亿元(yoy-2%，margin为21%)和406.91亿 流通股比例（%） 100.00 元(yoy-9%，margin为17%)，经调整EBITDA显著高于彭博一致性预 总市值（亿港元） 16289 期的475.24亿元，经调整净利润高于彭博一致性预期的394.36亿元。 流通市值（亿港元） 16289 2）分业务来看：①淘天集团收入为1133.73亿元(yoy-1%)，低于彭博 公司价格与恒生综指走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 预期3.6%，经调整EBITA为488.1亿元(yoy-1%)；②阿里国际数字商业集团收入为292.93亿元(yoy+32%)，略低于彭博预期0.9%，经调整EBITA为-37.06亿元(yoy-782%)；③本地生活集团收入为162.29亿元(yoy+12%)，略高于彭博预期0.3%，经调整EBITA为-3.86亿元(yoy+81%)；④菜鸟集团收入为268.11亿元(yoy+16%)，低于彭博预期5.9%，经调整EBITA为6.18亿元（yoy-30%）；⑤云智能集团收入为 阿里巴巴-SW恒生指数 20% 10% 0% 23/08/2124/02/2124/08/2 -10% -20% -30% 阿里巴巴-SW 恒生指数 20% 10% 0% -10% -20% -30% 1265.49亿元(yoy+6%)，高于彭博预期1.1%，经调整EBITA为23.37 亿元(yoy+155%)；⑥大文娱集团收入为55.81亿元(yoy+4%)，经调整EBITA为-1.03亿元；⑦其他收入为470.01亿元(yoy+3%)，高于彭博预期4.2%，经调整EBITA为-12.63亿元(yoy+27%)。 淘天GMV实现高个位数增长，后续关注货币化率提升 本季度GMV实现同比高个位数增长，订单量实现同比双位数增长，一定程度上受淘宝天猫618购物节驱动，同时88VIP会员数量持续同比双位数增长，超过4,200万。今年4月，阿里推出了“全站推广”，该产品通过付费撬动免费流量，盘活淘系全局流量，带动商品成交额全面提升。全站推广还提供AI智能选品建议，助力商家快速定位潜力好货并实现成交效率最大化。长期来看随着全站推广全面实施，公司变现率将得到一定提升，建议后续关注淘天货币化率提升。 长期看云业务会显著受到AI驱动，关注利润率提升 本季度，云智能集团收入为265.49亿元(yoy+6%)，高于彭博预期1.1%，主要由公共云业务的双位数增长和AI相关产品的采用量提升所带动。AI相关产品收入持续录得三位数同比增长，尤其是在AI基建方面，阿里巴巴维持市场领先地位，据公司披露，本季度使用阿里云AI平台（百炼）的付费用户数量环比增长已超过200%。利润端，本季度云业务经 1.FY24Q2业绩点评：业绩稳中有增， 收入利润皆超预期2023-11-25 调整EBITA同比增长155%至23亿元，经调整EBITA利润率从2%提升至9%，利润改善明显，主要受专注于公共云和运营效率的提升而带来的产品结构改善。 加强股东回报，本季度公司回购58亿美元 截至2024年6月30日止季度期间，公司以58亿美元的总价回购总计 6.13亿股普通股（相当于7,700万股美国存托股），包括于2024年5 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 月23日可转换票据发行同时透过非公开市场交易回购的约12亿美元的美国存托股。 投资建议 我们预计阿里巴巴FY2025-2027收入为10061.78/10871.18/11658.42 亿元，同比+6.9%/+8.0%/+7.22%；Non-GAAP净利润预计录得1508.15 /1695.90/1842.03亿元，同比-4%/+12%/+9%，维持“买入”评级。 风险提示 政策风险；宏观经济增长不及预期；经营效率优化不及预期风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入（百万元） 941,168 1,006,178 1,087,118 1,165,842 收入同比（%） 8.3% 6.9% 8.0% 7.2% Non-GAAP净利润（百万元） 157,479 150,815 169,590 184,203 同比（%） 11% -4% 12% 9% 市盈率（P/E） 19 15 12 10 每股收益EPS 3.91 5.10 6.17 6.90 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E FY2024A FY2025E FY2026EFY2027E 流动资产 752,864 796,909 817,274 848,207 收入 941,1681,006,1781,087,1181,165,842 现金及现金等价物 248,125 269,767 275,714 297,242 营业成本 586,323 621,814 669,660 715,822 短期投资 262,955 326,492 326,492 326,492 销售和市场费用 115,141 126,570 135,665 144,323 受限制现金及应收 38,299 36,424 36,424 36,424 产品开发费用 52,256 56,818 59,791 64,121 股权证券及应收托 59,949 4,892 4,892 4,892 一般及行政费用 41,985 49,660 51,480 52,877 预付款项，应收款 143,536 159,334 173,752 183,157 无形资产摊销及减 21,592 5,607 5,436 5,829 非流动资产 1,011,96 1,031,06 1,049,40 1,055,312 商誉减值 10,521 7,196 7,774 9,903 股权证券及其他投 220,942 220,942 220,942 220,942 营业利润 113,350 138,514 157,311 172,967 预付款项，应收款 116,102 108,680 107,883 96,816 利息收入和投资净 -9,964 -6,114 -6,523 -6,995 权益法核算的投资 203,131 203,131 203,131 203,131 利息费用 7,947 7,529 8,240 9,135 物业及设备（净值） 185,161 211,679 230,823 247,794 其他净收支 6,157 6,361 7,090 7,533 无形资产（净值） 26,950 26,950 26,950 26,950 除税前利润 101,596 131,232 149,639 164,371 商誉 259,679 259,679 259,679 259,679 所得税费用 22,529 29,625 33,780 37,106 资产总计 1,764,82 1,827,97 1,866,68 1,903,519 权益法核算的投资 -7,735 -790 -1,087 -1,166 流动负债 421,507 442,348 462,872 481,815 GAAP净利润 71,332 100,817 114,772 126,099 短期银行借款 12,749 12,749 12,749 12,749 NonGAAP净利润 157,479 150,815 169,590 184,203 短期无担保优先票 16,252 16,252 16,252 16,252 应付所得税 9,068 23,931 27,307 29,985 预提费用、应付款 297,883 291,831 301,344 309,874 商家保证金 12,737 15,900 17,448 18,567 递延收入及客户预 72,818 81,685 87,772 94,388 非流动负债 230,723 234,463 237,862 240,659 递延收入 4,069 4,123 4,454 4,777 递延所得税负债 53,012 53,012 53,012 53,012 长期银行借款 55,686 55,686 55,686 55,686 长期无担保优先票 86,089 86,089 86,089 86,089 其他负债 31,867 35,553 38,620 41,095 财务比率 负债合计 652,230 676,811 700,734 722,473 FY2024AFY2025EFY2026EFY2027E 夹层权益 10,728 10,728 10,728 10,728 回报率 股东权益总额 986,544 1,016,62 1,031,41 1,046,511 净资产收益率 8.08% 9.90% 11.56% 12.48% 非控制性权益 115,327 123,807 123,807 123,807 总资产收益率 4.52% 5.51% 6.39% 6.86% 权益总额 1,101,87 1,140,43 1,155,22 1,170,318 投入资本收益率 6.81% 8.33% 9.75% 10.54% 负债权益总额 1,764,82 1,827,97 1,866,68 1,903,519 增长率营业总收入增长率 8.34% 6.91% 8.04% 7.24% 现金流量表 单位:百万元 EBIT增长率 13.92% 29.17% 14.03% 9.84% FY2024AFY2025EFY2026EFY2027E 归母净利润增长率 9.97% 26.23% 18.50% 9.51% 净利润 71,332 100,817 114,772 126,099 总资产增长率 0.67% 3.58% 2.12% 1.97% 经营活动现金净流 182,593 16,204 10,302 23,402 资产管理能力 预付款项、应收款 - -8,376 -13,620 1,662 应收款项周转天数 44.4 38.9 35.7 29.9 应付所得税 - 14,863 3,376 2,678 应付款项周转天数 113.9 104.4 99.8 95.7 预提费用、应付款 - -2,365 12,580 11,005 总资产周转率 53.33% 55.04% 58.24% 61.25% 商家保证金 - 3,163 1,548 1,119 偿债能力 递延收入及客户预 - 8,921 6,419 6,938 资产负债率 36.96% 37.03% 37.54% 37.95% 其他 182,593 - - - 流动比率 1.79 1.80 1.77 1.76 投资活动现金净流 -21,824 -26,518 -19,144 -16,971 土地使用权、物业 - -26,518 -19,144 -16,971 及设备其他 -21,824 - - - 筹资活动现