美债双周报：从避险资产到风险漩涡的美债风暴

核心观点

• 美债收益率结构性倒挂延续：截至4月11日，美债收益率曲线呈现熊陡，短端和长端收益率均上行，市场押注美联储6月降息，全年或降息100基点。
• 财政赤字与海外投资者减持加剧市场波动：美国3月财政赤字1605.3亿美元，12个月累计赤字回落至2.07万亿美元，但财政压力仍存在。海外投资者减持美债，亚洲对冲基金抛售加剧市场波动。
• 利率市场空头对冲需求增加：美债期货净空头持仓小幅回升，反映出“短期谨慎宽松、长期结构性抬升”的利率走势预期。

关键数据

• 美债收益率：10年期美债收益率上行至4.48%，2年期美债收益率上行7bp，30年期美债收益率上行26bp。
• 美债发行：3月下旬美债发行久期小幅回升，2年期684.8亿，5年期697.67亿，7年期439.18亿。
• 财政数据：美国债务总额已超过36万亿美元，利息支出占GDP比重升至3.8%，约33%的流通债务将在未来12个月内到期。
• CPI数据：3月CPI同比增长2.4%，核心CPI同比增长2.8%，均低于预期。
• 流动性指标：美联储逆回购工具两周减少7.81亿美元，美国财政TGA存款余额两周环比下降3151.89亿美元。

研究结论

• 美债短期高波动：美债收益率剧烈波动反映市场在“降息预期”与“滞胀风险”间的博弈。关税的潜在通胀效应可能逆转降息预期。
• 美债长期风险：美国财政赤字高企与美元信用弱化是美债长期风险的主要来源。若海外投资者减持美债，美国融资成本将进一步攀升。
• 市场预期差：当前市场与美联储的预期差成为影响二季度资产走势的关键。美联储若为稳定债市干预，可能加剧通胀；若按兵不动，则财政可持续性承压。
• 美债“避风港”地位削弱：海外债主减持、美债需求走弱、美联储政策两难以及美元信用边际削弱，共同削弱美债“避风港”地位。
• 中期展望：若政策不稳与通胀风险持续，美债或难以维持吸引力，除非市场恐慌再度加剧或美联储被迫出手救市。