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美国政策点评：关税豁免的“减震”信号有多强？

2025-04-13 陶川,邵翔民生证券 LIHUYUN

核心观点：特朗普的关税政策呈现“跑两步、退一步”的施政风格，暂缓和豁免主要体现三条脉络：收入、谈判和供应链重构。关税对市场的冲击可能已接近高点，豁免是修正极端悲观预期的起点。
关税豁免解读：
- 豁免并非政策大转向，是对4月2日对等关税豁免条款的细化和落地，主要涉及电子产品（如自动数据处理器、智能手机、芯片半导体等）。
- 豁免规模不小，估算约1000亿美元，占美国从中国进口清单商品的23%或中国对美出口核心产品的18%。
- 关税警报未解除，豁免仅针对125%的对等关税，2月和3月增加的20%依然存在，且特朗普可能针对半导体、芯片等行业额外加征关税。
关税政策三条主线：
- 收入功能：对等关税10%的基准税率是底线，难以通过谈判取消。
- 谈判功能：10%以上的部分作为筹码交换，涉及经贸、地缘政策等多方面。
- 供应链重构：针对重点行业（如钢铝、汽车、医药、半导体、木材等）征收高关税，推动产业链回流。
研究结论：特朗普贸易政策面临国内外压力，可能向更宽松方向演绎，市场可更乐观应对。风险提示包括关税测算误差、美国经济滞胀、全球经济超预期放缓等。
关税征税概率总结：
- 钢铁、铝、汽车及其零部件已征税。
- 铜药品、半导体、木材制品征税概率高。
- 金银等贵金属、能源及其他特定矿物产品征税概率低。