2024Q4业绩符合预期，林浆纸一体化进程加速

2024年公司总营收407.27亿元（+2.99%），归母净利润31.01亿元（+0.50%），扣非归母净利润32.35亿元（+6.88%）。单季度来看，2024Q4总营收97.51亿元（-5.71%），归母净利润6.42亿元（-32.31%），扣非归母净利润6.44亿元（-31.62%）。公司拟每10股派现金红利3元（含税），分红率27.03%。

核心观点

1. 营收稳健，供需改善可期：

   • 产品方面，牛皮箱板纸（+11.47%）、铜版纸（+17.86%）、溶解浆（+11.77%）实现双位数增长，文化纸（-2.33%）和溶解浆（-1.32%）略有下滑。期待开学季需求提振和涨价函推动纸价上行。
   • 地区方面，境内收入（+3.61%）优于境外（-21.50%）。

2. 盈利能力稳定，利润空间提升：

   • 毛利率16.01%（+0.12pct），Q4单季度14.93%（-2.19pct），看好纸价上涨和成本改善带动毛利率提升。
   • 净利率7.64%（-0.20pct），Q4单季度6.59%（-2.63pct）。费用端销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.02/+0.22/-0.25/+0.74pct，精益管理降本增效。

3. 投资建议：

   • 行业趋势：绿色低碳化、数字化、智能化，头部企业受益。
   • 公司端：三大基地产能释放推动产品多元化。预计2025-2027年归母净利润35.93/40.70/45.20亿元（EPS 1.29/1.46/1.62元），对应PE 10.59/9.35/8.42倍，上调至“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、市场竞争加剧。