美国3月CPI通胀率再次超预期回落，整体CPI环比增速从2月的0.22%转负到-0.05%，核心CPI通胀率下滑至0.06%，远低于市场预期。能源价格环比转跌是主要原因，食品价格涨幅反而小幅回升。同比来看，整体CPI和核心CPI分别下降0.4和0.3个百分点到2.4%和2.8%。
从环比细分数据来看，核心CPI的各主要分项环比增速均有所下滑：
- 核心商品价格环比增速下滑至-0.09%，尚未体现加征关税影响。医疗护理商品环比通胀率下滑最多（-1.13%），运输商品环比通胀率下降（-0.18%），主要是因为二手车价格下跌。
- 住房价格环比增速继续小幅回落（0.22%），外宿价格环比通胀率大幅回落（-3.54%），业主等价租金环比通胀率升至0.4%。
- 超级核心服务价格环比CPI增速转负到-0.06%，继续受运输和娱乐服务CPI下滑的拖累。运输服务环比价格跌幅继续扩大（-1.41%），娱乐服务环比通胀率亦下降（0.05%），但接下来均有回升可能。
3月非农就业报告超预期回温，新增非农就业人数回升至22.8万人，失业率几乎维持不变（4.15%）。平均时薪环比增速回升，但同比增速因为高基数回落。尽管就业数据表现尚可，但政府裁员计划和关税战带来的不确定性仍不利于资本扩张和企业招聘。
尽管2-3月CPI通胀数据连续超预期下滑，但关税政策或才是影响接下来通胀走势的关键因素。特朗普的“对等关税”政策将对美国通胀率产生显著影响，根据估算模型，特朗普上任后美国的加权平均关税税率增加了20.5%至25.9%，或将拉高美国通胀率1.1到2.3个百分点。若90天后特朗普选择全面兑现“对等关税”政策，对美国通胀率的整体影响或进一步上升到1.4到2.7个百分点。
目前仍维持全年2-3次25个基点降息的基本预测，但降息的不确定性因为摇摆不定的关税政策继续上升。若没有特朗普“对等关税”政策扰动，经济软着陆的基本预测大概率将得以实现。然而，关税对通胀和增长的影响或才是美联储考虑其利率政策的关键因素。在4月2日特朗普发布“对等关税”政策后，鲍威尔表示可能需要先观望，等明确了形势后再考虑行动。如果“对等关税”全面兑现，美联储政策的天平可能会偏向稳增长，降息幅度或将高于基本预测。
风险提示：降息过慢引起经济衰退；特朗普激进的关税政策导致滞涨和衰退风险。
