秉承长期主义，龙头底色不改

核心观点

• 价格竞争分析：本轮价格竞争由龙头企业基于份额增长诉求主导，过往价格战结果多为龙头在价格竞争和份额提升中获得动态博弈平衡，公司凭借竞争优势，份额有望逐步修复企稳。
• 公司竞争优势：公司拥有稳固的护城河，包括领先的水源地布局、产能技术、差异化产品矩阵、强大的品牌心智和高效的渠道网络。
• 行业前景：包装水渗透率仍有提升空间，饮料细分赛道景气延续，产品推新及培育、渠道网络布局、品牌心智占领仍是行业竞争胜负手。

关键数据

• 公司业绩：2018~2023年公司营收CAGR约16%，净利润CAGR约27%。
• 包装水市场：2018年至2023年，中国包装水市场规模由1527亿元成长至2150亿元，CAGR达+7.1%。
• 饮料市场：2018-2023年中国饮料市场规模CAGR为4.0%，无糖茶市场规模CAGR近30%。
• 盈利预测：预计2025~2027年公司营收495、552、608亿元，同比+15.4%、11.6%、10.1%，归母净利润141.5、159.8、178.5亿元，同比+16.7%、12.9%、11.7%。

研究结论

• 公司作为优质龙头，凭借其深厚的护城河和持续的创新，在中长期发展中具备显著优势。
• 包装水市场仍有较大增长空间，公司通过推出绿瓶水积极应对市场变化，有望进一步巩固市场地位。
• 饮料业务发展迅速，茶饮料和果汁业务增长潜力巨大，将成为公司未来重要的增长引擎。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。