专业品类维持高速增长；管理层预期2025年收入和毛利率表现稳定

2024年业绩符合预期，公司实现营业收入286.8亿元，同比增长3.9%，主要受鞋类收入增长驱动（同比增长7%至143亿元）。毛利率提升1个百分点至49.4%，得益于电商渠道折扣改善和直营渠道效率提升。全年净利润30.13亿元，净利润率为10.5%，管理层宣布派息58.48分/股，提升派息率至50%。

2024年经营表现方面，品类表现分化：跑步品类表现亮眼，零售流水同比增长25%，三大核心IP（超轻、赤兔、飞电）总销量突破1060万双，其中赤兔7pro销量同比增长45%至435万双，飞电同比增长35%至173万双；篮球品类因主动调控发货节奏，流水同比下降21%；童装业务保持稳健，年末门店数增至1468家，平均店效达14万元。渠道优化成效显著，全年净关闭低效门店83家，电商渠道收入占比提升2个百分点至31%。

2025年经营策略及目标方面，公司将强化跑步品类优势，培育户外、网球、匹克球等新兴品类。财务目标为收入端持平，力争毛利率持平或小幅提升，通过优化产品组合和提升运营效率，净利润率预期维持在较高单位数区间。

维持中性评级，目标价16.25港元基于13倍（过去1年平均市盈率）的2025年市盈率。分析师认为公司在产品创新和渠道优化方面取得进展，但客流量暂未明显回升，且缺乏短期催化剂，管理层对未来不确定性持谨慎态度。