事件:4月25日,公司发布2021年报及2022年一季报。21全年/21Q4/22Q1实现营收92.72/31.76/23.39亿元,同比+33.12%/+28.06%/+24.16%; 实现归母净利润6.82/1.88/2.04亿元,同比+13.00%/-16.11%/+17.65%。 收入端高速增长,成本上行拖累利润表现。21年收入保持高速增长,原因是公司加强产品销售推广和渠道开发力度。利润端,受外购成本、人工及生产投入增加等因素影响,归母净利润增速低于收入增速。21Q1剔除新宏业、境外子公司并表影响,预计收入增速为9%左右,净利润增速略低收入增速。 分产品看,21年公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现收入20.54/21.42/34.78/14.29亿元,同比+23.60%/+19.16%/+23.07%/+112.41%。米面制品、肉制品、鱼糜制品业务增速平稳;菜肴制品业务高速增长,主要是菜肴制品、冻品先生菜肴、新宏业小龙虾制品等产品销售大幅增加。22Q1分别实现收入5.11/4.79/7.50/5.16亿元,同比+16.59%/+0.04%/+1.30%/ +129.88%。 面米业务增速平稳,肉制品/鱼糜产品收入同比持平,菜肴制品保持高增长。 21年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品销售19.81/15.97/26.35/ 10.70万吨,同比+23.44%/+18.38%/+21.24%/+50.91%;销售均价为1.04/1.34/1.32/1.34(万元/吨),同比+0.13%/+0.66%/+1.51%/+40.75%。面米制品/肉制品/鱼糜制品销量增长明显,售价同比持平;菜肴制品量价均同比大幅增长。 成本上行拉低21年毛利率,期间费用率同比小幅回落。21年公司毛利率为22.12%,同比-3.56ppt(21Q4/22Q1为22.38%/24.20%,同比+0.47ppt/-2.28ppt)。21年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品毛利率为24.08%/24.91%/22.68%/14.21%,同比-3.72ppt/+0.16ppt/-3.19ppt/-7.76ppt。 21年销售费用率为9.15%,同比-0.10ppt(21Q4/22Q1为9.27%/10.31%,同比+4.28ppt/-0.69ppt),原因是广告宣传费,职工薪酬、社保及福利支出等增加较多。管理费用率3.45%,同比-0.81ppt(21Q4/22Q1为3.58%/3.92%,同比-0.18ppt/-0.35ppt),原因是股份支付费用摊销同比降低。研发费用率为0.95%, 同比-0.11ppt(21Q4/22Q1为0.85%/0.88%, 同比-0.04ppt/-0.02ppt)。财务费用率为0.01%,同比-0.05ppt(21Q4/22Q1为0.05%/-0.34%,同比+0.07ppt/-0.33ppt),原因是利息收入增加及贷款利息减少。 投资建议:预计22-24年公司实现营收118.80/147.94/180.98亿元,实现归母净利润8.85/11.89/14.90亿元,折合EPS分别为3.02/4.05/5.08元,目前股价对应22-24年PE为37/28/22倍。公司为速冻行业龙头企业,大单品已实现全渠道覆盖,产品竞争力强,中长期成长性良好。维持“推荐”评级。 风险提示:疫情反复影响居民消费力;新品推广不及预期;食品安全事故等 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)