年报点评：公司经营活动现金流大幅改善，关注行业产能出清情况

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjnccnewcom02150586738 公司经营活动现金流大幅改善，关注行业 产能出清情况 福莱特601865年报点评 证券研究报告年报点评增持维持 市场数据20250331 收盘价元1780 事件： 发布日期：2025年04月01日 一年内最高最低元29891482 沪深300指数388731 市净率倍197 流通市值亿元41684 基础数据20241231 每股净资产元905 每股经营现金流元252 毛利率1550 净资产收益率摊薄464 资产负债率4924 总股本流通股万股234292012341780 1 B股H股万股0004417150 个股相对沪深300指数表现 福莱特沪深300 18 9 1 11 20 30202404 40 50 202407 202411 202503 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：李智 电话：037165585629 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 公司发布2024年年报，全年实现营业收入18683亿元，同比下降1320；归母净利润1007亿元，同比下降6352；扣非净利润 1015亿元，同比下降6232；经营活动现金流净额5913亿元，同比大增20059；基本每股收益043元股；加权平均净资产收益率455，同比减少1094个百分点。 点评： 光伏玻璃行业周期低谷，公司业绩有所承压。受全球光伏新增需求放缓，光伏玻璃产能过剩，价格大幅下滑以及部分产线窑炉冷修、资产减值等因素影响，公司2024年营业总收入和净利润出现明显下滑。全年公司计提存货跌价损失079亿元，固定资产减值损失 277亿元。 分业务来看，2024年全年公司光伏玻璃实现营业收入16816亿元，同比下滑1454，毛利率1564，同比下滑681个百分点。公司光伏玻璃全年销量1265亿平米，同比增长370，对应计算的平均价格（不含税）1329元平米（同比下降1759），平均成本 1122元平米（同比下降1036）。光伏玻璃价格明显降低是业绩承压的核心原因。同时，部分窑炉进入冷修，影响营业收入以及增加了单位产品分摊的固定成本。 其他主营业务方面，家居玻璃营业收入308亿元，同比下滑610，毛利率1333，同比增加181个百分点；工程玻璃营业收入502亿元，同比下滑1383，毛利率721，同比减少358个百分点；浮法玻璃营业收入283亿元，同比下滑1735，毛利率359，同比增加003个百分点；发电收入421亿元，同比增加37300， 毛利率31，同比下滑872个百分点；采矿产品营业收入311亿元，同比下滑2846，毛利率1578，毛利率下滑1066个百分点。 公司强化信用政策，经营活动现金流大幅改善。尽管公司净利润下滑，但是公司经营活动产生的现金流大幅改善。2024年公司全年经营活动产生的现金流量净额5914亿元，同比增长20065。公司应收票据1106亿元，较上年末减少3058；应收账款2595亿元，较上年末减少2958。存货1733亿元，较上年末减少1342。目前光伏玻璃行业处于景气度低迷阶段，公司去库存，强化对客户的信用政策，加强应收和票据管理，有利于减少坏账、增加流动性和提升企业抗风险能力。 2025年，光伏玻璃行业进入持续去产能阶段，中期行业市场集中度有望再度提高。2024年国内新增光伏装机27717GW，同比增长2780，增速呈现放缓态势。光伏玻璃供需失衡，价格显著下滑，下半年行业进入普遍亏损状态，因此，行业普遍采用冷修、堵窑口等方式压缩行业供给。根据卓创资讯数据，截止到2025年2月底，国内光伏玻璃日熔量888万吨天，较2024年峰值1147 万吨天下滑2258。短期受《分布式光伏发电开发建设管理办法》和《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》政策时间节点带来的抢装和供给端的持续压缩影响，光伏玻璃价格有明显反弹，有望带来盈利能力的修复。但考虑到下游光伏装机需求增速放缓，预计2025年光伏玻璃整体仍将处于部分限产或者冷修，高成本、小窑炉加速淘汰趋势，供需关系将有所修复，头部企业凭借规模、成本优势实现市场占有率的提升。 公司市场地位稳固，中长期战略目标明确。截至2024年末，公司光伏玻璃在产产能19400吨天，安徽、南通项目将根据市场情况点火运营，并计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃厂来满足海外市场需求。公司持续优化熔窑技术，降低单位综合能耗，提高光伏玻璃成品率，与二三线光伏玻璃企业盈利能力拉开较大差距。公司在光伏玻璃领域深耕多年，竞争优势突出，中长期战略目标明确，有望持续保持行业领先地位。 投资建议：暂时不考虑公司可转换债券转股摊薄影响，预计公司 2025年、2026年和2027年归属于上市公司股东的净利润分别为 1133亿元、1861亿元和3440亿元，对应每股收益为048、079和147元股，按照3月31日1780元股收盘价计算，对应PE分别为3681、2241和1212倍。公司作为国内光伏玻璃行业龙头企业，具备超白石英砂资源优势，生产规模和成本优势。目前光伏玻璃行业处于大的调整周期，预计公司能够渡过行业低谷，实现长期稳健增长，维持公司“增持”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；复产或新增产能导致价格竞争加剧；天然气、纯碱价格大幅波动侵蚀利润。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 21524 18683 17957 20488 24426 增长比率（） 3921 1320 388 1409 1923 净利润（百万元） 2760 1007 1133 1861 3440 增长比率（） 3000 6352 1254 6427 8487 每股收益元 118 043 048 079 147 市盈率倍 1511 4143 3681 2241 1212 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司光伏玻璃产能图2：公司光伏玻璃销售量和同比增长 25000 20000 15000 10000 5000 0 在产产能（吨天） 2019A2020A2021A2022A2023A2024A 15000000 10000000 5000000 000 销量（万平米）销量同比增速（） 15000 10000 5000 000 5000 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图3：公司光伏玻璃销售均价和单位成本图4：公司光伏玻璃毛利率走势 4000 3000 2000 1000 000 每平米价格（不含税，元）每平米成本（元） 6000 4000 2000 000 毛利率（） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司季度营业总收入和同比增长图6：公司季度归母净利润和同比增长 营业总收入（亿元）同比归属母公司股东的净利润（亿元）同比 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 000 10000 8000 6000 4000 2000 000 2000 4000 2020AQ1 2020AQ2 2020AQ3 2020AQ4 2021AQ1 2021AQ2 2021AQ3 2021AQ4 2022AQ1 2022AQ2 2022AQ3 2022AQ4 2023AQ1 2023AQ2 2023AQ3 2023AQ4 2024AQ1 2024AQ2 2024AQ3 2024AQ4 6000 1000 800 600 400 200 000 200 400 40000 30000 20000 10000 2020AQ1 2020AQ2 2020AQ3 2020AQ4 2021AQ1 2021AQ2 2021AQ3 2021AQ4 2022AQ1 2022AQ2 2022AQ3 2022AQ4 2023AQ1 2023AQ2 2023AQ3 2023AQ4 2024AQ1 2024AQ2 2024AQ3 2024AQ4 000 10000 20000 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 16833 13877 14935 17535 21467 营业收入 21524 18683 17957 20488 24426 现金 6616 5295 5775 6959 9096 营业成本 16831 15788 14929 16586 18516 应收票据及应收账款 5279 3701 3991 4553 5428 营业税金及附加 198 196 189 215 256 其他应收款 111 130 137 157 187 营业费用 120 52 50 57 68 预付账款 335 53 60 66 74 管理费用 302 328 314 359 427 存货 2001 1733 1609 1858 2036 研发费用 597 605 539 615 733 其他流动资产 2491 2964 3364 3942 4646 财务费用 483 407 502 516 531 非流动资产 26149 29043 29348 29620 29767 资产减值损失 52 356 250 150 150 长期投资 101 112 112 112 112 其他收益 167 121 126 143 171 固定资产 15115 16395 17671 18429 18819 公允价值变动收益 1 1 0 0 0 无形资产 3280 6326 6226 6126 6026 投资净收益 28 52 50 57 68 其他非流动资产 7654 6209 5338 4953 4810 资产处置收益 7 66 90 102 122 资产总计 42982 42920 44283 47155 51234 营业利润 3051 1130 1271 2089 3861 流动负债 9185 8696 8093 8686 9389 营业外收入 4 5 0 0 0 短期借款 1914 1017 517 517 517 营业外支出 4 6 0 0 0 应付票据及应付账款 5434 4898 4769 5298 5915 利润总额 3052 1129 1271 2089 3861 其他流动负债 1837 2780 2807 2871 2958 所得税 289 112 127 209 386 非流动负债 11506 12440 13040 13640 14240 净利润 2763 1016 1144 1880 3475 长期借款 6655 7092 7592 8092 8592 少数股东损益 3 10 11 19 35 其他非流动负债 4851 5348 5448 5548 5648 归属母公司净利润 2760 1007 1133 1861 3440 负债合计 20691 21136 21133 22326 23629 EBITDA 5380 3881 3468 4432 6346 少数股东权益 76 85 97 116 150 EPS（元） 118 043 048 079 147 股本 588 586 586 586 586 资本公积 10798 10701 10701 10701 10701 主要财务比率 留存收益 10292 10108 11541 13202 15942 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益22215 21699 23053 24714 27454成长能力 负债和股东权益 42982 42920 44283 47155