年报点评：公司经营活动现金流大幅改善，关注行业产能出清情况

福莱特(601865)年报点评

核心观点

• 业绩承压：受全球光伏新增需求放缓、产能过剩、价格下滑及产线冷修等因素影响，公司2024年营业收入和净利润显著下滑，但经营活动现金流大幅改善。
• 行业周期：光伏玻璃行业进入低谷，公司业绩受价格下滑影响明显，但行业正进入去产能阶段，中期市场集中度有望提高。
• 现金流改善：公司强化信用政策，去库存，应收和票据管理加强，经营活动现金流净额同比大增200.65%。
• 中长期发展：公司市场地位稳固，持续优化技术，降低成本，战略目标明确，有望保持行业领先地位。

关键数据

• 2024年业绩：营业收入186.83亿元（同比-13.20%），净利润10.07亿元（同比-63.52%），扣非净利润10.15亿元（同比-62.32%），经营活动现金流净额59.13亿元（同比+200.59%）。
• 光伏玻璃业务：销量12.65亿平米（同比+3.70%），平均价格13.29元/平米（同比-17.59%），平均成本11.22元平米（同比-10.36%）。
• 其他业务：家居玻璃（同比-6.10%）、工程玻璃（同比-13.83%）、浮法玻璃（同比-17.35%）、发电收入（同比+373.00%）、采矿产品（同比-28.46%）。

研究结论

• 投资建议：预计2025-2027年净利润分别为11.33亿元、18.61亿元和34.40亿元，对应PE分别为36.81、22.41和12.12倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：全球光伏装机需求不及预期、复产或新增产能导致价格竞争加剧、天然气、纯碱价格大幅波动。

图表数据

• 产能：2024年末在产产能19400吨/天，安徽、南通项目将根据市场情况点火运营。
• 价格与成本：光伏玻璃价格明显降低，平均成本下降。
• 季度数据：营业总收入和归母净利润季度走势图显示业绩下滑但现金流改善。

财务预测

• 未来三年预测：营业收入和净利润将逐步恢复增长，EPS预计2025年0.48元，2026年0.79元，2027年1.47元。