公司事件点评报告：油气产量和储量双增，成本持续下降

2025年04月09日 油气产量和储量双增，成本持续下降—中国海油（600938.SH）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 中 国海 油发布年度业绩报告：2024全年 实现营业总收入4205.06亿元，同比上升0.94%；实现归母净利润1379.36亿元，同比上升11.38%。其中，2024Q4单季度实现营业收入944.82亿元，同比下滑13.94%、环比下滑4.81%，实现归母净 利 润212.77亿元 ， 同 比 下 滑18.78%、 环 比 下 滑42.38%。 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn联系人：高铭谦S1050124080006gaomq@cfsc.com.cn 投资要点 ▌公司全年油气产量再创新高，桶油成本持续下探 2024年，公司继续增储上产，提升对油气稀缺资源的控制力。产量方面，公司全年油气总产量达7.27亿桶油当量，同比增长7.2%；储量方面，公司油气证实储量72.7亿桶油当量，同比增长7.2%，全年共获得11个油气新发现，建成南海万亿大气区，储量替代率达到167%，储量寿命稳定在10年。随着圭亚那Payara的投产以及国内新项目的稳步推进，公司油气产量有望持续保持较快增速。销量方面，公司石油全年销售量达到5.63亿桶油当量，同比增长9.4%，显示出较强的市场需求增长态势。受国际油价走低影响，全年平均实现油价为76.75美元/桶，同比下降约1.6%。公司天然气全年销售量达到870.3十亿立方英尺，同比增长7.8%，呈现出稳健的销售增长态势。但受中国天然气市场供需宽松格局的影响，天然气平均实现价格为7.72美元/千立方英尺，较2023年下降约3.3%。成本方面，公司年内增储上产导致公司整体作业费同比上升9.8%，但桶油作业费在公司高效成本管控举措下保持稳定，为7.61美元/桶油当量，与2023年基本持平。公司基于资源储备的强大成本控制能力使得桶油成本继续下探至28.52美元/桶油当量，公司盈利能力继续保持全球领先水平。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中国海油（600938）：Q3油气产量提升，优质多元资产支撑稳健经营》2024-11-13 2、《中国海油（600938）：上半年业绩创历史同期最好水平，现金流持续健康》2024-08-293、《中国海油（600938）：油气净产 量 高 增 ，2024Q1业 绩超 预 期 》2024-04-26 ▌高资本支出赋能油气业务高质量发展。 期间费用方面，公司在销售、管理、研发费用率方面均保持稳定，同比基本持平。公司油气资产弃置义务折现为32.89亿 元 ， 同 比 增 加3.58亿 元，公 司财 务 费 用 率 同 比 增 加0.47pct。现金流方面，公司经营活动产生的净现金流量为2208.91亿元，同比增加5.3%，现金流保持健康水平。资本支出方面，公司2024全年资本支出达人民币1327亿元，主 要用于保持增储上产和油气基础设施建设投资力度。公司设定2025年产量目标为760至780百万桶油当量，预计2025年继续保持同等规模资本开支以支持增储上产。 ▌公司抗风险能力凸显，稳健经营与股东回报并重 中国海油在复杂的国际政治环境下展现出较强的抗风险能力，成功应对了中东巴以冲突、美国制裁等外部挑战，保持业务稳定发展。尽管第四季度营业收入和净利润有所下降，但公司分红情况良好，董事会建议派发2024年末期股息每股0.66港元（含税），并计划在2025至2027年期间保持全年股息支付率不低于45%，持续提升股东回报，以实现长期可持续增长。 ▌盈利预测 公 司 积 极 增 储 上 产 ， 资 源 护 城 河 进 一 步 拓 展 。 预 测 公 司2025-2027年归母净利润分别为1500、1597、1731亿元，当前股价对应PE分别为7.7、7.2、6.7倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。 化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 覃前：大连理工大学化工学士，金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。