公司事件点评报告：油气净产量高增，2024Q1业绩超预期

证 券 研2024年04月26日 究 报油气净产量高增，2024Q1业绩超预期 告—中国海油（600938.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：刘韩S1050122080022liuhan@cfsc.com.cn 中国海油发布2024年一季报：公司实现营业收入1114.68亿 元，同比增长14.1%。实现归属于母公司股东的净利润 基本数据 2024-04-25 当前股价（元） 28.85 总市值（亿元） 13723 总股本（百万股） 47567 流通股本（百万股） 2842 52周价格范围（元） 17.55-30.58 日均成交额（百万元） 835.55 市场表现 397.19亿元，同比增长23.7%，环比增长51.6%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为394.75亿元，同比增长25.5%。 投资要点 (%)中国海油沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中国海油（600938）：储量产量再创新高，降本增效助力长期发展》2024-03-24 2、《中国海油（600938）：持续增储上产，市值管理考核催化价值重估》2024-01-31 公司研究 ▌持续坚持增储上产，油气净产量高速增长 公司持续加大油气勘探开发力度，扎实推进提质增效升级行动，油气净产量稳步增长。2024Q1公司实现总净产量180.1 百万桶油当量，同比上升9.9%。其中，中国净产量123.2百万桶油当量，同比上升6.9%，主要来自新项目投产带来的产量贡献；海外净产量56.9百万桶油当量，同比上升16.9%，主要原因是圭亚那和加拿大产量增加。2024Q1公司共获得2个新发现，并成功评价4个含油气构造。其中， 中国海域成功评价渤中8-3南，开辟了海上超深层油气勘探新领域。在海外，圭亚那Stabroek区块获得新发现Bluefin，进一步扩大了区块东南部储量规模。开发生产方面，绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目已成功投产，其他新项目正在顺利推进，助力公司实现2024年油气产量目标7亿-7.2亿桶油当量。 ▌实现油价上升叠加成本管控优秀，进一步增强盈利能力 2024Q1国际油价震荡上行，布伦特原油期货均价为81.76美元/桶，同比基本持平。本公司的平均实现油价为78.75美元／桶，同比上升6.2%；平均实现气价为7.69美元／千立方英尺，同比下降7.7%。同时，公司桶油成本同比下降2.2%至27.59美元/桶，实现油价上升以及桶油成本下降进一步提升了公司盈利能力。 ▌维持高强度资本支出，成长性优势凸显 2024Q1公司资本支出约人民币290.1亿元，同比上升 17.3%，主要原因是在建项目及调整井工作量同比有所增加，其中勘探资本支出48.5亿元，同比-1.4%；开发资本支出 174.7亿元，同比+10.5%；生产资本化支出64亿元，同比 +65.7%。根据公司2024年战略展望指引，2024年资本支出预计将达1250亿-1350亿元人民币，一季度资本开支占比仅有21.5%-23%，预计全年资本开支和去年相比略有增长。公司资本开支及产量保持高位，未来三年油气开采规划增速高于行业内其他主要企业。 ▌盈利预测 综合考虑地缘冲突导致原油价格中枢持续上行，公司油气净产量高增等情况，我们对公司业绩预测进行适当上调，预测公司2024-2026年收入分别为4448、4806.4、5004.2亿元，EPS分别为3.05、3.26、3.53元，当前股价对应PE分别为9.5、8.9、8.2倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 416,609 444,800 480,640 500,420 增长率（%） -1.3% 6.8% 8.1% 4.1% 归母净利润（百万元） 123,843 145,018 154,997 167,905 增长率（%） -12.6% 17.1% 6.9% 8.3% 摊薄每股收益（元） 2.60 3.05 3.26 3.53 ROE（%） 18.5% 20.0% 19.7% 19.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 416,609 444,800 480,640 500,420 现金及现金等价 物 营业税金及附加 24,331 25,977 28,071 29,226 应收款 36,386 38,848 41,978 43,706 销售费用 3,501 3,738 4,039 4,205 存货 6,451 7,220 7,921 8,015 管理费用 7,012 7,486 8,090 8,423 其他流动资产 56,876 57,727 58,808 59,405 财务费用 846 -1,816 -3,632 -5,500 流动资产合计 250,275 316,639 386,417 455,542 研发费用 1,605 1,714 1,852 1,928 非流动资产: 费用合计 12,964 11,122 10,349 9,056 金融类资产 44,304 44,304 44,304 44,304 资产减值损失 -3,523 -3,523 -3,523 -3,523 固定资产 7,010 7,503 7,387 7,048 公允价值变动 300 300 300 300 在建工程 1,601 640 256 102 投资收益 4,715 4,715 4,715 4,715 无形资产 3,692 3,507 3,323 3,147 营业利润 172,891 202,467 216,405 234,433 长期股权投资 51,252 51,252 51,252 51,252 加:营业外收入 510 510 510 510 其他非流动资产 691,768 691,768 691,768 691,768 减:营业外支出 427 427 427 427 非流动资产合计 755,323 754,671 753,986 753,318 利润总额 172,974 202,550 216,488 234,516 资产总计 1,005,5981,071,3101,140,4031,208,860 所得税费用 48,884 57,242 61,181 66,276 流动负债: 净利润 124,090 145,307 155,306 168,240 短期借款 4,365 4,365 4,365 4,365 少数股东损益 247 289 309 335 应付账款、票据 61,382 68,704 75,370 76,265 归母净利润 123,843 145,018 154,997 167,905 其他流动负债 56,809 56,809 56,809 56,809 150,562212,843277,709344,416 营业成本208,794207,722228,304230,193 流动负债合计 123,939 131,354 138,139 139,100 非流动负债:长期借款 88,208 88,208 88,208 88,208 其他非流动负债 125,575 125,575 125,575 125,575 非流动负债合计 213,783 213,783 213,783 213,783 负债合计 337,722 345,137 351,922 352,883 所有者权益股本 47,567 47,567 47,567 47,567 股东权益 667,876 726,172 788,481 855,977 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -1.3% 6.8% 8.1% 4.1% 归母净利润增长率 -12.6% 17.1% 6.9% 8.3% 盈利能力毛利率 49.9% 53.3% 52.5% 54.0% 四项费用/营收 3.1% 2.5% 2.2% 1.8% 净利率 29.8% 32.7% 32.3% 33.6% ROE 18.5% 20.0% 19.7% 19.6% 偿债能力资产负债率 33.6% 32.2% 30.9% 29.2% 营运能力 负债和所有者权1,005,5981,071,3101,140,4031,208,860 益 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 净利润 124090 145307 155306 168240 应收账款周转率 11.4 11.4 11.4 11.4 少数股东权益 247 289 309 335 存货周转率 32.4 32.4 32.4 32.4 折旧摊销 66433 652 676 659 每股数据(元/股) 公允价值变动 300 300 300 300 EPS 2.60 3.05 3.26 3.53 营运资金变动 18673 3333 1873 -1458 P/E 11.1 9.5 8.9 8.2 经营活动现金净流量 209743 149881 158464 168075 P/S 3.3 3.1 2.9 2.7 投资活动现金净流量 -78095 467 500 492 P/B 2.1 1.9 1.7 1.6 筹资活动现金净流量 -69367 -87011 -92998 -100743 现金流量净额 62,281 63,338 65,966 67,825 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客