柏楚电子(688188)激光切割控制系统龙头，工控软件领域无边界扩张

激光切割控制系统龙头，工控软件领域无边界扩张 柏楚电子（688188.SH） 【华西机械团队】 研究报告 评级：增持 上次评级：首次覆盖目标价格： 最新收盘价：141.00 分析师：黄瑞连SACNO：S1120524030001 股票代码： 688188 52周最高价/最低价： 340.94/136.82 总市值(亿) 289.69 自由流通市值(亿) 289.69 自由流通股数(百万) 205.45 邮箱：huangrl@hx168.com.cn 2024年7月29日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 柏楚电子：立足激光切割赛道，持续扩张的工控软件小巨头。公司主业为激光切割控制系统，掌握CAD、CAM、NC、硬件设计和传感器五大核心技术，在深耕激光切割领域的同时，不断在工控软件领域扩张，已战略布局激光切割、智能焊接、精密加工三大业务板块。从收入结构来看，激光切割业务仍为公司主要收入来源，其中高功率收入占比快速提升，2023年总线系统和切割头收入占比合计达到47%。受益于国内高功率渗透率提升&海外需求放量，公司进入新一轮快速增长阶段。1）收入端：2016-2023年公司营业收入CAGR高达42%，2023年在制造业承压背景下，实现营收14.07亿元，同比+57%，逆周期成长属性进一步凸显；2）利润端：2023年实现归母净利润7.29亿元，2016-2023年CAGR约为38%，销售净利率保持在50%以上，盈利水平十分出色。 激光切割：控制系统+切割头双轮驱动，海外市场打开新成长空间。复盘我国通用激光行业发展历史，可以发现光纤激光器降价为驱动下游需求拐点放量的重要催化剂，当前处于国内高功率切割需求放量、海外出口需求快速拓展的第三阶段。控制系统竞争格局优异，将充分受益于激光器和激光设备价格竞争带来的需求量的增长，公司“控制系统+切割头”产品组合策略优势明显，二者双轮驱动，主业仍有较大成长空间。1）控制系统：我们预估2023-2025年我国激光切割控制系统市场规模分别为17、21、28亿元，分别同比+27%、+29%、+29%，高于激光行业整体增速。公司在中低功率市场占有率稳居第一，同时在高功率领域市场份额快速提升，充分受益国内高功率和海外出口需求放量趋势。2）切割头：受益于激光切割新增需求&存量换新需求放量，我们预计2024年我国激光切割头市场规模约为20亿元。公司率先实现智能切割头产业化突破，并持续拓展产品系列，不仅持续突破超高功率应用，同时还将下沉至中低功率领域，具备持续扩张的潜力。此外，2023年公司切割头毛利率77%，波刺自动化净利润1.11亿元，净利率达到32%，经营质量同样十分优异。 智能焊接：国内超百亿蓝海市场，打开公司第二成长曲线。对于钢结构、船舶等厚板加工领域，焊接具备小批量、标准化程度低等特点，传统示教编程和离线编程明显影响焊接效率，可快速识别焊缝位置、生成焊接程序的免示教机器人需求应运而生。短期来看，鸿路钢构大规模招标启动，2023年8月发布800套整机招标与1000套零部件招标，2024年4月再次发布2000套零部件招标。往后来看，在钢构行业极致降本增效的背景下，鸿路钢构率先实现智能焊接批量应用，成本优势进一步体现，有望加速行业对于智能焊接上量节奏。定量来看，在钢结构年加工量1.4亿吨、1台机器人替代3名焊工、控制系统单价8万元的假设下，我们预计仅我国钢结构行业对于智能焊接控制系统的潜在需求约107亿元（存量市场）。基于底层技术和客户端的协同性，公司顺利切入智能焊接领域，2021年定增公告拟投4.07亿加码“智能焊接机器人及控制系统产业化”项目，并持续完善技术成熟度，加大与下游多家钢结构企业建立合作，2021年与宏宇重工、八方钢构和中建钢构等签署意向购买协议，2023年11月底又与鸿路钢构签订智能焊接领域战略合作协议，为后续大规模产业化打下基础，有望成为重要第二成长曲线。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.97、25.12和32.31亿元，同比+35%、+32%和+29%，2024-2026年归母净利润分别为9.90、13.31和17.43亿元，同比+36%、+34%和+31%，2024-2026年EPS分别为4.82、6.48和8.48元，2024/7/26股价141.00元对应PE为29、22和17倍。基于公司在激光切割领域的市场竞争力，以及平台化拓展能力，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游制造业投资不及预期、高功率激光切割需求增长不及预期、智能焊接产业化进展不及预期等。 1 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 898 1,407 1,897 2,512 3,231 YoY（%） -1.6% 56.6% 34.8% 32.4% 28.6% 归母净利润（百万元） 480 729 990 1,331 1,743 YoY（%） -12.8% 52.0% 35.8% 34.4% 31.0% 毛利率（%） 79.0% 80.3% 79.7% 79.4% 79.2% 每股收益（元） 3.31 4.99 4.82 6.48 8.48 ROE 11.2% 14.7% 16.4% 18.1% 19.2% 市盈率 42.60 28.26 29.26 21.76 16.62 资料来源：Wind，华西证券研究所2 一 柏楚电子：立足激光切割赛道，持续扩张的工控软件小巨头 二 激光切割：控制系统+切割头双轮驱动，海外市场打开新成长空间 三 智能焊接：国内超百亿蓝海市场，打开公司第二成长曲线 四 投资建议与风险提示 3 工控软件平台化小巨头，下游应用持续丰富完善。公司成立于2007年，2012年正式进军激光切割控制系统市场，在深耕激光切 割领域的同时，不断在工控软件领域扩张，现已战略布局激光切割、智能焊接、精密加工三大业务板块。1）激光切割：激光切割控制系统为基本盘，中低功率市场份额国内第一，高功率市场份额快速提升，2020年正式推出智能切割头，“系统+切割头”产品组合优势明显；2）智能焊接：专攻免示教智能焊接软件，潜在百亿级蓝海市场，与鸿路钢构、宏宇重工等龙头客户保持紧密合作；3）精密加工：在超快激光控制系统基础上，公司研发高性能振镜控制系统，在光伏、锂电等领域技术方案储备丰富。 图：公司目前战略布局激光切割、智能焊接、精密加工三大业务板块 激光切割控制系统 智能焊接控制系统精密加工控制系统 国内高功率需求放量，海 外市场打开成长空间 激光切割头 高功率需求放量，产品系列持续拓展 套料软件 研发高性能振镜控制系统，配合驱一体产品、视觉定位模块，提供Topcon电池激光加工成套解决方案；储备BC电池激光 图形化、钙钛矿电池激光制程的技术方案；储备圆柱电池激光焊接产线的技术方案；实现雾面玻璃加工效率及加工工艺升级 1、仅考虑钢结构行业，国内潜在100亿+存量市场需求； 2、鸿路钢构批量招标启动，带 动行业智能焊接渗透率快速提升； 3、免示教核心难点在于软件， 公司技术和客户端先发优势明显。 激光切割后市场需求 资料来源：公司公告，华西证券研究所4 从收入结构来看，切割业务仍为公司主要收入来源，其中高功率占比快速提升。受益核心技术不断突破，公司主营产品线日渐丰富，当前形成包括随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统及其他相关配套产品在内的四大类激光切割设备控制系统自动化产品。从收入占比来看，2016年板块系统和随动系统收入占比合计高达97%，2023年快速下降至39%。与此形成鲜明对比的是，公司总线系统和智能切割头收入占比快速提升，2023年收入占比分别高达23%和24%，合计占比高达47%。 100% 80% 60% 40% 20% 0% 其他总线系统随动系统板卡系统 0% 2% 6%12% 15% 16% 23% 20162017201820192020202120222023 图：公司现有主要产品涵盖随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统及其他相关产品四大类 产品分类产品名称主要特点 随动控制系统BCS100随动控制系统根据电容反馈信号，实时控制切割头与待切工件间高度的控制系统；搭配激光切割系统使用，可以实现蛙跳、抖动抑制等多种能 大大改善切割质量或切割效率的特殊工艺过程。 FSCUT1000-低功率板卡系统由中功率板卡系统剪裁而成的经济型控制系统，主要应用于低功率切割设备 板卡控制系统总线控制系统 其他相关产品 FSCUT2000-中低功率板卡系统FSCUT3000S管材切割板卡系统FSCUT4000-全闭环板卡系统FSCUT5000－管材切割总线系统FSCUT8000－超高功率总线系统BLT系列智能激光切割头 高精度视觉定位系统 I/O扩展模块轴扩展模块管材套料软件平面套料软件 专门针对钣金加工行业推出的全功能开环控制系统 针对管材加工的一款开环控制系统。支持方管、圆管、跑道型和椭圆形等拉伸管及角钢、槽钢的高精度、高效率切割高速、高精度全闭环激光控制系统。支持自动调整，交叉耦合控制、智能穿孔、PSO位置同步输出等高级功能 针对专用切管机推出的总线切割系统；搭配管材套料软件，可实现组合排样、共边切割等功能针对高功率光纤激光切割需求推出的一款高端智能总线系统。支持并提供模块化、个性化等的方案 针对钣金加工推出的一款全功能的总线控制切割头。通过与切割系统无缝对接、融合最终实现对激光切割的智能化控制 针对公司各类激光切割系统开发的视觉辅助定位系统。采用千兆以太网工业相机，运用自主研发的高适应性识别算法，能实现对不锈钢、铜、铝、钛合金、陶瓷、玻璃、电路板等多种材料的精确定位加工 通用及专用扩展板,可提供丰富的IO资源用于扩展切管设备的同步轴或旋转轴 应用于管材激光切割数控系统的套料软件。可实现图纸处理，共边套料，焊缝补偿等工艺设置以及零件绘制等功能 应用于平面激光切割数控系统的套料软件。可实现快速套料、图纸处理、刀路编辑、生成表单等功能 图：公司中低功率激光业务收入占比快速下降 资料来源：公司公告，华西证券研究所5 对于底层技术储备，公司实行扁平化的研发架构管理模式，设有CAD、CAM、NC、传感器、硬件设计、机器视觉、激光工艺、驱动技术和工业互联网等能力小组，各能力小组专注于专项技术开发，以研究成果和技术方案为产出，公司不设定严格的时间和经济指标，有助于提升公司底层技术的研发深度和效率。公司五大核心技术可以划分为图形设计和运动控制两大类：①CAD&CAM用于实现图形设计和运动指令输出，其中CAD用于实现图纸识别和排版，CAM技术将图纸中的运动轨迹输出为执行代码；②NC&传感器&硬件设计共同实现运动控制功能，其中NC接收指令执行加工工序，传感器用于实现对加工数据的实时监测和反馈，提升运动控制系统的精度和智能化水平，硬件设计为控制工艺运行的底层硬件技术，具备高度通用性。 图：公司实行扁平化的研发小组管理模式 资料来源：公司公告，华西证券研究所6 在产品开发层面，公司实行项目制管理。从各能力小组抽调相关技术人员组建项目小组，项目小组按照市场需求开展研发工作，以业务交付为第 一目标，承担公司的经济指标。能力小组与项目小组交叉形成二维矩阵网络，公司产品开发和底层技术研发紧密挂钩、直接对接，研发资源按照需求分配到相应的矩阵模型中，可有效地为公司的技术创新和产品研发提供支持，全面提升新品研发效率。我们认为，公司的核心竞争力来自CAD、CAM、NC、硬件设计和传感器等通用型底层技术，公司已拥有实现多种运动控制软件的底层技术基础，激光切割仅是目前终端应用场景之一。基于二维矩阵式的高效研发模式，公司拥有灵活切换应用领域、高效产出新品的能力，有望在市场需求导向下快速实现产品品类的拓展。 图：公司实行能力小组和项目小组交叉的二维矩阵式研发 资料来源：公司公告，华西证券研究所7 海外出口