2017年豆类期货3月报：维持年报观点，豆粕难现趋势性行情

2017年3月份投资策略报告-豆类 www.dwfutures.com 维持年报观点，豆粕难现趋势性行情 ——2017年豆类期货3月报 东吴期货研究所 农产品组 王 平 【摘要】：全球大豆连年增产，导致供应过剩是打压豆粕价格的主要因素，但同时目前美豆价格接近种植成本，豆粕价格处于相对低位，使得下方空间有限，因此预计今年豆类市场难有趋势性行情，以区间震荡走势为主。未来2个月预计CBOT大豆960~1080美分区间，国内豆粕1709合约2800~3100元区间，国内豆油1709合约6400~6900元区间。 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ 2017年3月份投资策略报告-豆类 www.dwfutures.com 第 1 页 一、南美大豆 1、巴西大豆  天气情况理想，大豆产量超预期。USDA2月份预测1.04亿吨，较上年度增加750万吨，巴西当地机构普遍预测1.05~1.08亿吨，最终产量仍有上调空间；  收割进度较快，最新达到26%，快于去年的23%和五年均值的18%，预计3月份将集中大量上市，较往年提前半个月左右；  道路、港口等基础设施改善，运力大幅增加。尽管今年巴西大幅增产且收割进度较快，但港口运作顺畅，没有出现以往拥堵的状况。除非出现持续降雨的极端天气影响运输，否则天量巴西大豆将在3/4月份进入国际市场，对美豆出口形成巨大竞争压力；  巴西雷亚尔汇率走势。 雷亚尔走强使得巴西农户出口收益下降而导致其惜售，目前巴西大豆销售进度为38%，远低于去年同期的51%。 虽然由于汇率的因素导致巴西大豆出口缓慢令美豆出口收益，但这只是一个节奏的问题，创纪录产量的巴西大豆迟早还是要流向国际市场。 2、阿根廷大豆  1月份天气不利，但2月份天气好转。阿根廷大豆正处于生长期，更容易受天气影响。受拉尼娜现象影响，阿根廷在1月份出现南旱北涝的情况，尤其北部的大豆主产区持续强降雨，受洪水影响较为严重，共受损面积在100万公顷左右，占总面积的5%，产量预计下降10%；2月份拉尼娜现象减弱并逐渐向正常转变，天气好转，南北降雨更为均衡，目前统计种植面积下降35万公顷。 2017年3月份投资策略报告-豆类 www.dwfutures.com 第 2 页  减产低于预期，后市仍有变数。USDA2月份供需报告预期阿根廷大豆产量5550万吨，较上月预测下降150万吨，较上年度产量下降130万吨，但高于市场此前预测的5340万吨。由于目前阿根廷大豆处于关键的结荚期，离收割期还有一个月时间，因此对天气的敏感度较高，后市产量仍有较大变数。但从目前的天气情况来看，是有助于产量的提升。  大豆出口税率调整。当前税率30%，每年下调5%，直至取消；从2018年起，每月下调0.5%，直至取消；从当前税率30%中拿出5个百分点返还给东北农户。 二、美国大豆 1、本年度  供需数据基本确定。本年度美豆产量1.17亿吨，较上年度大幅增加1040万吨；本年度美豆需求1.16亿吨，较上年度增加900万吨；本年度美豆期末库存1144万吨，较上年度大幅增加609万吨。  变数在出口。自去年四季度以来美豆总体出口较为旺盛。截止2月16日，美豆累计出口4258万吨，按目前年度出口预测5579万吨来算，出口进度为76%，快于去年同期的69%。所以预计美豆年度出口量最终上调的概率较大，那么期末库存下调的概率也较大。 美豆周度出口量 单位：吨 2、下年度  种植面积有望再创历史新高。USDA最新预测大豆种植面积8800万英亩，有望再创历史新高，高于去年实际种植面积8340万英亩，也高于去年11月低于预测的8550万英亩。因大豆种植效益高于相关农0.00 500,000.00 1,000,000.00 1,500,000.00 2,000,000.00 2,500,000.00 3,000,000.00 3,500,000.00 本年度 上年度 2017年3月份投资策略报告-豆类 www.dwfutures.com 第 3 页 产品。（玉米种植面积预测9000万英亩，去年实际种植面积9400万英亩）。关注3月底、6月底USDA报告。 大豆和玉米比价 美豆和美玉米种植面积 单位：万英亩  种植期间的天气炒作。5、6月份炒降雨过多，7、8月份炒干旱。但预计今年出现极端天气情况的概率较低，不会对作物生长造成大的影响，最终美豆产量再创历史新高的概率较高。  贸易战风险。特朗普政府的对华贸易的不友好，不排除在大豆上存在贸易战的风险。一旦出现，将导致国际大豆供大于求，而国内大豆供不应求。但概率较小。 三、国内豆粕  压榨利润高，上半年大豆进口量或明显增加。去年下半年油厂大豆进口节奏较好，压榨利润始终处于不错的水平，有效刺激今年大豆进口积极性，1月份大豆进口量为766万吨，同比增加200万吨。根据船期预计1~5月份大豆进口量同比将增加500万吨。 进口大豆压榨利润 大豆月度进口量 单位：万吨  豆粕需求不旺，库存较高。一方面处于季节性淡季；另一方面生猪养殖存栏量较低（既有季节性原因，也有政策环保的压力）。油厂库存处于高位，截止2月27日，豆粕库存为87万吨。 5000 6000 7000 8000 9000 10000 大豆 玉米 0 200 400 600 800 1000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2015年 2016年 2017年 2017年3月份投资策略报告-豆类 www.dwfutures.com 第 4 页 生猪和能繁母猪存栏量 单位：万只 油厂豆粕库存 单位：万吨  后市豆粕需求有望增加。3、4月份开始豆粕将进入消费旺季（水产、生猪养殖）；养殖政策引导后效果将逐渐体现（生猪养殖从南方水网密集、环境容量小的地区向北方玉米大豆主产区、环境容量大的地区转移）。  豆粕期现基差比较高。目前豆粕主力合约05合约，离现货价格还有200元价差，将对期货价格形成支撑。 豆粕期现基差 四、油脂  油粕价格往往此消彼长。如果豆粕需求旺盛，油厂为供应更多的豆粕会加大压榨量，同时导致豆油供应也增加，并打压豆油价格；反之亦然。  豆油需求较弱，库存增加明显。春节后，豆油需求就进入淡季，直至9月份。豆油库存也处于增加阶段。 3,000.00 3,500.00 4,000.00 4,500.00 5,000.00 5,500.00 30,000.00 35,000.00 40,000.00 45,000.00 50,000.00 生猪存栏量 能繁母猪存栏量 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 数据来源:Wind资讯现货价:豆粕:日照:-期货收盘价(活跃合约):豆粕14-02-2814-05-3114-08-3114-11-3015-02-2815-05-3115-08-3115-11-3016-02-2916-05-3116-08-3116-11-3014-02-28-100-10000100100200200300300400400500500600600700700800800元/吨元/吨元/吨元/吨 2017年3月份投资策略报告-豆类 www.dwfutures.com 第 5 页 豆油商业库存 单位：万吨  棕榈油年度产量大幅增长。根据美国农业部预测，2017年全球棕榈油产量将达到6450万吨，较今年增加566万吨，增幅为9.6%。其中马来西亚产量将达到2000万吨，较今年增加130万吨，增幅为7.3%；印尼产量将达到3500万吨，较今年增加300万吨，增幅为9.4%。  棕榈油月度产量季节性增长。每年的2月份开始棕榈油产量将出现季节性增长，直至8~10月份。2月份马棕出口量环比下滑14%。 棕榈油年度产量 单位：千吨 棕榈油月度产量 单位：吨  美国生物能源政策的变化。 去年11月23日，奥巴马政府发布2017年可再生燃料消费目标至192.8亿加仑，同比增加6.05%。 去年12月7日特朗普提名俄克拉荷马州总检察长斯考特普鲁伊特(Scott Pruitt)出任环境保护局局长。这名新任命的环保局局长对清洁能源持否定立场。此举被认为特朗普政府意在推翻奥巴马的生物能源政策。将对油脂类的需求形成不利影响。 今年2月28日，特朗普重申对于生物燃料政策的支撑，并有消息称夏季汽油可掺和更高比例的乙醇，支持对以