油脂期货月报：国内供应趋松，12月油脂难现趋势性行情

油脂期货月报 国元期货研究咨询部2022年11月29日 国内供应趋松，12月油脂难现趋势性行情 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 姜振飞 电话：010-84555100 邮箱 yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 投资咨询资格号 Z0016238 【策略观点】 单边：对于后市油脂单边行情，我们认为12月油脂单边继续走高动能有限，继续以区间震荡为主。从四季度来看，油脂继续上行的阻力较大，从外围市场来看，豆系品种供应趋宽松看待，全球大豆进入南美定价周期，拉尼娜给全球大豆价格的天气升水有限，当前仍维持南美大豆丰产的预期，棕榈油产地供需趋紧。从国内来看，而国内大豆、菜籽进口将进入高峰期，豆油存在加速累库的可能，施压盘面，国内棕榈油库存高企问题开始反应到盘面上，限制盘面上方空间。 整体来看，多空交织之下12月预计油脂板块难现趋势性行情。 套利： （1）油粕比 01合约建议观望。 （2）豆棕价差 01合约建议观望。 【目录】 一、行情回顾3 二、豆油市场供需情况5 2.1全球大豆供需——南美天气炒作升温，巴西生柴掺混问题或挤占出口5 2.2国内大豆供需——四季度进口大豆供应趋松7 2.3豆油10月进口同比回落，11月到港增长，但国内库存仍处于同期历史低位9 三、棕榈油市场供需情况11 3.1马来棕榈油11月产量表现不佳，出口强劲，预计库存存在回落可能11 3.2印尼棕榈油9月库存小幅增长，DMO进一步收紧政策被证伪13 3.3中国棕榈油进口成本重回9000关口，国内库存已达近年历史高位14 四、菜油市场供需情况16 4.1加拿大菜籽出口量明显增加，国内压榨环比增长16 4.2国内菜籽进口增加，菜油库存有望锐增16 五、行情展望17 5.1单边走势提示17 5.2套利机会提示17 一、行情回顾 11月油脂板块整体呈现区间震荡走势。11月油脂产地供需矛盾相对有限，东南亚棕榈油整体进入减产周期，据MPOA报告显示马来棕榈油11月产量小幅下滑，从需求端来看，尽管马来棕油出口多个高频统计口径数据存在区别，但整体维持出口强劲的预期。印尼公布9月供需平衡表，库存 较8月小幅上涨。美豆基本定产，开始进入南美市场定价周期，不过受到俄乌问题反复不定影响，黑海运输的不确定性助推全球粮食高位震荡，美豆、美豆油跟涨，于成本端带动国内豆系品种居高不下。 受国内油脂基本面趋松带动，国内三大油脂上方阻力较强。截至11月末，国内棕榈油商业库 存已经锐增至近年历史高位，而11月下旬进口菜籽和大豆到港量的增加，国内豆油、菜油累库可期。整体来看，11月棕榈油单边受产地供应趋紧影响，表现更为强势。 图表12022年11月油脂主力走势 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供需——南美天气炒作升温，巴西生柴掺混问题或挤占出口 1）USDA11月报告对全球大豆供应预期偏宽松 USDA11月供需报告亮点在于调高美豆2022/23年度大豆单产、产量以及期末库存，调高阿根廷大豆出口，调低全球大豆期末库存，但对于巴西大豆，USDA报告仍维持丰产预期，同时，也没有因为此前生物柴油政策的调整预期而调低出口。报告之后，美豆基本定产，全球大豆格局的驱动转向南美大豆种植以及美豆出口销售情况。 对于美豆，USDA11月供需报告数据显示，预计2022/23年度美国大豆播种面积8750万英亩 （收获面积8660万英亩）；大豆单产50.2蒲/英亩，环比上调0.4蒲/英亩；产量43.46亿蒲（1.18 亿吨），环比上调0.33亿蒲；压榨量22.45亿蒲（6110万吨），环比上调0.1亿蒲；出口量20.45亿蒲（5566万吨），与上月持平；期末库存2.2亿蒲（599万吨），环比调高0.2亿蒲，库存消费比仍然保持偏低水平。 对于南美大豆，USDA预计2022/23年度巴西大豆产量1.52亿吨，环比持平，同比增加2500万吨；压榨量5175万吨，环比上调25万吨，同比增加75万吨；出口量8950万吨，与上月持平，同 比增加1014万吨；期末库存3124万吨，环比下调7万吨，同比增加790万吨。USDA预计2022/23 年度阿根廷大豆产量5100万吨，环比下调150万吨，因为干旱影响面积增幅，但产量仍同比增加 560万吨；压榨量3975万吨，环比下调75万吨，同比增加92万吨；出口量720万吨，环比上调 20万吨，同比增加710万吨；期末库存2400万吨，环比下调20万吨，同比增加10万吨。 因此，美豆产量已定、南美大豆丰产预期之下，USDA认为全球大豆供应预期较去年同期有所好转，具体来看，对于全球大豆，USDA预计2022/23年度全球大豆产量3.9亿吨，环比下调46万吨，高于去年同期的3.56亿吨；全球大豆需求量3.8亿吨，环比下调7万吨，同比增加1700万吨。全 球大豆期末库存1.02亿吨，环比上调165万吨，同比增加750万吨。 2）南美大豆定价周期已至，第三年拉尼娜或继续冲击南美大豆产量 在美豆收割季结束后，全球大豆供应将开始进入南美大豆驱动周期。咨询机构DATAGRO预计2022/23年度南美大豆播种面积将达创纪录的6685万公顷，比上年度6387万公顷高5%，播种面积连续第六年增长。预计南美大豆产量2.1816亿吨，比上年度1.8176亿吨增加20%。其中，预计巴西大豆播种面积从4180万公顷增至4379万公顷，大豆产量1.5332亿吨，比上年度1.3882亿吨增加11%。预计阿根廷大豆播种面积从1620万公顷增至1700万公顷，产量有望达 4698万吨，同比增9%。 巴西大豆播种进度追平历年同期，阿根廷有所延后。巴西咨询机构Safras&Mercado公司的 调查显示，截至11月18日，巴西2023/23年度大豆播种面积达到预期总面积的76.7%，高于一周前的67.3%，低于去年同期的84.2%，与过去五年平均水平（77%）一致。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，由于阿根廷正在经历严重的干旱，且预计未来数日降雨非常有限，阿根廷2022/23年度大豆作物的播种正面临严重推迟。交易所表示，截至11月25日为止大豆的播种仅完成19.4%，低于去年同期的19.9%。尽管今年的播种面积预计为1670万公顷（4130万英亩），略高于去年的1630万公顷（4030万英亩），但干旱导致土壤中几乎没有水分。 此前布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，如果未来两个季度的天气有所改善，阿根廷2022/23年度大豆单产将与2021/22年度类似。该交易所的数据显示，2021/22年度阿根廷大豆单产为2.8公吨/公顷，这是2014/15年度以来的第三低点。阿根廷大豆种植工作从10月底开始，大部分田间工作在11月和12月进行。交易所称，如果气象预测准确，中部地区的单产可能与2021/22年度相似，东部偏远地区的单产可能低于平均水平。 3）巴西生柴掺混政策、阿根廷惜售情绪卷土重来，或挤占后市南美大豆出口空间 当月巴西相关机构提出上调生物柴油掺混比例的政策，但该政策引发了巴西生物柴油行业抗议，而且巴西下届政府将于2023年1月1日上任，该决定能否顺利落地仍存在存疑空间。具体来 看，巴西矿业能源部称国家能源政策委员会（CNPE）决定将2023年3月31日之前的生物柴油掺混 率维持在10%；从2023年4月1日起，将生物柴油掺混率提高到15%。若实施则2023年生物柴油行业大豆需求将达3000万吨。豆油占生物柴油生产中植物油用量的70%。CNPE还决定，根据任何技术生产的生物柴油都可以用于生物柴油掺混，其中可能包括巴西国家石油公司的R5柴油，其中生物成分的比例为5%。 阿根廷来看，其国内需求表现较为低迷。从11月末开始，该国将调整其针对大豆及衍生品的汇率，尽管该政策旨在促进出口，但受高通胀率的悲观预期氛围下，对本币进一步贬值的担忧使得农民惜售情绪高涨。 具体来看，阿根廷官方数据显示，2022年10月阿根廷大豆压榨量291万吨，比9月份287万吨增长1.3%，但比上年同期333万吨降低12.6%，反映出今年阿根廷压榨行业持续低迷。德国汉堡 《油世界》数据显示，今年9-10月，全球大豆压榨量创三年来的低点，其中阿根廷和欧盟27国大豆压榨量的下降幅度超过中国、美国以及印度大豆压榨量的增幅。 另外，阿根廷经济部长SergioMassa在与农业部门领导人会面后表示，针对大豆及其衍生品的阿根廷比索兑美元汇率为230，将于周一开始实施。目前，Massa预计该调整将至少带来30亿美元。这项政策旨在鼓励出口，因为许多阿根廷人担心，在高通胀率下，本币会进一步贬值，一些农民宁愿将大豆储存起来，也不愿以不利的价格出售。此外，阿根廷央行正寻求增加外汇储备，这在很大程度上是为了满足偿还债务的需要。 2.2国内大豆供需——四季度进口大豆供应趋松 1）国内大豆进口开始反弹，但11月进口大豆到港不及预期 海关总署数据显示，中国10月份大豆进口量同比下降19%至414万吨，为2014年以来的最低水平，原因是全球大豆价格高企、压榨利润率低以及买家削减了大豆购买量。海关总署数据显示，今年前10个月，中国大豆进口量为7317.7万吨，同比减少7.4%。 据Mysteel农产品团队初步统计，大豆船期上看，2022年11月份国内主要市场油厂进口大豆到港量预计121船，共计约786.5万吨（本月船重按6.5万吨计）。12月进口大豆到港量预计为860万吨。 2）11月油厂压榨表现低迷 受进口大豆供应不足影响，11月油厂开机率及压榨情况表现不佳。2022年第46周（11月12 日至11月18日）111家油厂大豆实际压榨量为152.86万吨，开机率为53.13%。油厂实际开机率 低于预期，较预估低14.28万吨；较前一周实际压榨量增加0.12万吨。预计2022年第47周（11 月19日至11月25日）国内油厂开机率大幅上升，油厂大豆压榨量预计206.36万吨，开机率为 71.73%。 图表2全球大豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 图表3国内进口大豆月度走势 中国大豆进口合计（单位：吨） 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 1月31日2月29日4月30日6月30日8月31日10月31日12月31日 2019年2020年2021年2022年 图表4国内主要油厂开机及压榨情况 国内主要油厂压榨量 250 200 150 100 50 1月1日 1月10日 1月19日 1月30日 2月10日 2月21日 3月2日 3月12日 3月23日 4月2日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月25日 6月4日 6月15日 6月25日 7月6日 7月16日 7月27日 8月6日 8月17日 8月27日 9月7日 9月17日 9月28日 10月11日 10月21日 11月1日 11月11日 11月21日 11月30日 12月9日 12月18日 12月27日 0 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年2021年2022年 数据来源：我的农产品网、国元期货 2.3豆油10月进口同比回落，11月到港增长，但国内库存仍处于同期历史低位 据中国海关数据显示，2022年10月国内豆油进口量4291.11吨，较今年9月份4397.431吨减少106.321吨，环比减少2.42%。同比去年66,352.161吨减少62061.051吨，同比减幅93.53%； 截至2022年1-10月国内豆油进口累计224218.777吨，较去年同期1114589.869吨减少890371.092吨，减幅79.88%。我国10月份豆油进口国家主要为：巴西、阿根廷、俄罗斯联邦、乌克兰等国家。其中进口巴西豆油总量为116777.415吨，占进口量的39.46%，进口阿根廷豆油的数量为9