2017年豆类策略报告：豆价重心将略有上移，但难现趋势性行情

2017年度报告-豆类 www.dwfutures.com 豆价重心将略有上移，但难现趋势性行情 ——2017年豆类策略报告 【报告要点】  2016年全球大豆产量再创历史新高，供大于求格局或达阶段性顶点  2017年全球大豆将维持供需宽松格局  豆类成本有所抬升，价格重心将略有上移  下游油脂需求将好于豆粕需求  品种之间走势分化，油粕、豆棕之间存在套利机会 【年度展望】 我们预计近些年全球豆类市场供需宽松格局将成为新常态，明年预计还将维持，但相比于今年严重供大于求的格局或略有缓减，同时由于海运费的上升和人民币的贬值导致进口成本的上升，因此，预计明年豆价的重心可能会略有上移，但难以出现大级别趋势性行情。再加上美元已经明确进入加息通道，美元将在2017年继续保持上升趋势，对大宗商品价格造成压力。因此，预计明年豆类市场大部分时间将呈现区间震荡走势，但重心相比于今年略有上移，预期美豆的价格大部分时间可能在950~1200美分区间内运行。国内豆粕价格大部分时 间可 能在2800~3200区间内 运 行； 国内 豆油 价格 大部 分时 间 可能在6600~7600区间内运行。 王 平 首席农产品分析师 农产品组组长 从业证书：F0273805 投资咨询证书：Z0001083 电话：021-63123065 Email：wangp@dwqh88.com 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎 东吴期货2017年豆类期货年报 一、2016年行情回顾 图1：2016年CBOT美豆指数走势图 数据来源：文华财经 相比于前两年的一路震荡下跌，2016年豆类市场多空双方明显分歧加大，价格波动也较为剧烈。天气成为市场的主导因素，尤其是被市场重点炒作的拉尼娜现象形成与否成为豆价变化的一个重要转折点。 第一阶段（1月-3月初）：该阶段豆类市场缺乏炒作题材。一方面全球大豆供大于求格局进一步加剧，另一方面豆价长期处于成本线附近导致农户惜售对价格形成一定支撑。因此该阶段豆价上下两难，呈现窄幅区间震荡走势。 第二阶段（3月中旬-6月中旬）：该阶段多重利好集中出现。首先，在3月份中旬南美大豆的关键生长期遭遇不利天气，南美大豆产量最终低于预期；其次，由于豆价长期处于成本线附近导致农民种植积极性降低，美国农业部在3月底公布的农户种植意向调查显示，预计2016年美国大豆种植面积将下降60万英亩；最关键的是，多家气象机构预测2016年三季度开始将出现拉尼娜现象，将对美国大豆生长造成不利影响。美国农业部在5、6月份的供需报告中预测，本年度美国大豆的产量和期末库存将大幅下降。因此，在多重利好的刺激下，豆价大幅上涨，形成自2012年9月以来最大一轮涨幅。 第三阶段（6月底-9月底）：该阶段豆价大幅回落，主要因市场此前预期的利好未能兑现以及中国突遭大范围洪水影响需求。首先，2016年美国大豆的种植面积不但没有下降60万英亩反而增加100万英亩，主要因种植期间美豆价格大幅上涨重新刺激农户种植积极性；其次，此前被市场寄予厚望的拉尼娜现象并未在三季度出现，美豆生长期间可谓风调雨顺，单产大幅高于此前预期；最后，中国在7月份遭遇罕见的大范围强降雨天气并造成多地爆发洪灾，本已处于复苏阶段的养殖业遭受严重打击，并对豆类需求形成不利影响。美国农业部从7月份开始，连续5个月上调本年度美豆产量和期末库存，供需格局从预期变紧再度向宽松转变。最终导致该阶段豆价大幅回落。 第四阶段（10月-12月）：尽管期间美国农业部仍在上调本年度美豆产量和期末库存，但受种植成本支撑，豆价开始止跌企稳；并且随着美豆收割结束，市场关注焦点逐渐向需求和南美大豆转移。此外，宏观方面由于人民币持续贬值以及海运费的上涨，进口成本上涨也刺激国内豆类价格上涨。因此，该阶段豆价止跌并震荡反弹。 东吴期货2016年豆类期货年报 www.dwfutures.com 第 3 页 二、供需面因素分析 （一）国际市场 1、本年度全球大豆再迎大丰收，期末库存创历史新高 根据美国农业部（USDA）最新预测，2016/17年度全球大豆产量为3.36亿吨，较上年度增加2289万吨，增幅为7.3%，创历史新高。全球大豆需求也保持刚性增长， 2016/17年度全球大豆需求量为3.29亿吨，较上年度增加1314.4万吨，增幅为4.2%。由于产量幅度远高于需求量增幅，因此全球大豆期末库存继续增加，2016/17年度全球大豆期末库存为8152.6万吨，较上年度增加445.5万吨，增幅为5.8%，同样也创历史新高。代表供需状况的指标库存消费比也从上年度的24.4%上升至本年度的24.8%，显示供需格局变得更为宽松。 从过去几年全球大豆供需格局来看，除了上年度供需格局有所收紧之外，总体呈现逐年宽松的趋势。 图2：历年全球大豆产量和库存 单位：千吨 图3：历年全球大豆期末库存和库消比 单位：千吨 数据来源：USDA 数据来源：USDA 2、本年度美国大豆产量创历史新高，期末库存达到十年高位 本年度全球大豆丰收，其中美国大豆起到决定性作用。尽管在年初，市场一度预期2016年美国大豆种植面积将下降，而在年中，市场还预期2016年美国大豆生长期间将遭受拉尼娜现象的不利影响，单产也将出现下降，导致市场在5、6、7月份期间预测2016年美国大豆产量将减产。但最终上述预期都未能兑现，最终2016年美国大豆种植面积达到8370万英亩，较2015年增加100万英亩，达到创纪录水平，而拉尼娜现象也未能如期出现，美国大豆生长期间天气情况极为理想，单产为52.5蒲/英亩，较2015年增加4.5蒲/英亩，同样达到创纪录水平。最终2016/17年度，美国大豆产量达到1.19亿吨，较上年度增加1183万吨，增幅为11.1%，创历史新高。也就是本年度全球大豆增产的量当中，美国大豆贡献了51.7%的份额。 与之对应，本年度美国大豆的需求量也增幅明显。其中出口量达到5579万吨，较上年度增加310万吨，增幅为6%；压榨量为5252万吨，较上年度增加119万吨，增幅为2.3%。最终2016/17年度，美国大豆需求量为1.12亿吨，较上年度增加449万吨，增幅为4.2%。 由于美国大豆产量增幅远大于需求量增幅，最终2016/17年度，美国大豆期末库存为1307万吨，较上年度大幅增加771万吨，增幅高达144%，创近十年来高位。同时代表供需状况的指标库存消费比也从上年度的5%上升至本年度的11.7%。 东吴期货2016年豆类期货年报 www.dwfutures.com 第 4 页 图4：历年美国大豆产量和库存 单位：千吨 图5：历年美国大豆期末库存和库消比 单位：千吨 数据来源：USDA 数据来源：USDA 3、种植效益相对较高，2017年美豆种植面积仍有望增加 尽管近几年美国大豆连年丰收，大豆的种植效益也出现明显下降。但相比于跟大豆有“土地之争”的玉米来说，大豆的种植效益更高。根据美国方面多年测算，当大豆和玉米比价在2.6:1时，大豆和玉米的种植效益差不多，当大豆和玉米比价高于2.6:1时，大豆的种植效益高于玉米的种植效益，当大豆和玉米比价低于2.6:1时，大豆的种植效益低于玉米的种植效益。 之所以在2016年3、4月份，美国大豆播种之初，市场普遍预测2016年美国大豆种植面积将要下降，就是因为当时美豆和美玉米的比价长时间维持在2.6:1的下方，但随着此后美豆价格不断上涨，美豆和美玉米比价站上2.6:1，美国农民种植大豆的积极性也随之增加，最终导致2016年美国大豆种植面积不降反增。那么，当前美豆和美玉米比价已经接近3.1:1，显然大豆的种植效益远高于玉米。所以，尽管大豆种植效益不佳，但相比于玉米还是更高，预计2017年美国大豆的种植面积仍有望继续增加。美国农业部在11月29日预测， 2017年美国大豆种植面积将达到8550万英亩，较2016年的8370万英亩增加2.2%，有望再创历史新高。 图6：CBOT大豆和玉米比价 图7：历年美国大豆种植面积 单位：万英亩 数据来源：wind资讯 数据来源：USDA 4、天气或不利于2017年美国大豆生长，但美国大豆供应仍宽松 2017年美国大豆供需情况预计仍然较为宽松。一方面，2016年美国大豆丰收且产量创历史新高，导致本年度美国大豆期末库存大增，到达近十年来高位，这奠定了2017年美国大豆供应宽松的基础。另一方面，由于种植效益相对较高，2017年美国大豆种植面积还将进一步增加。 但是单产可能会有小幅回落，主要因为随着全球气候进入拉尼娜周期，可能会对美国大豆的生长造成不利影响。我们根据监测指标nino3.4显现，目前已经形成了一个温和的拉尼娜现象。而一些权威气象机构，包括中国大豆和玉米种植效 益 平 衡 点 为2.6:1 东吴期货2016年豆类期货年报 www.dwfutures.com 第 5 页 和日本等国气象机构预测，2016年四季度至2017年将出现拉尼娜现象。美国海洋和大气管理局（NOAA）预测，本次拉尼娜现象持续至2017年秋冬季概率为55%。受此影响，美国农业部在11月29日预测2017年美国大豆单产可能下降至47.5蒲/英亩，较2016年的52.5蒲/英亩下降5蒲/英亩。但也有气象机构（美国国家气象局预测中心）预测，本次拉尼娜现象可能在未来几个月就有望消散，到2017年二季度就恢复到中性，那么就对2017年美国大豆生长不构成影响，2017年美国大豆单产就可能高于目前美国农业部的预测。 图8：nino3.4指标