证券行业2025年4月报：股债均衡下券商板块体现防御性

近年来，证券公司普遍提高对股票、债券资产均衡配置重视程度，整体业绩稳定性有所增强。2024年Q4，合计营收为1,088亿元、环比+8.3%，合计归母净利润为315亿元、环比-5.9%。单季度归母净利润自2024年初起逐季增长，主要得益于投资收入占比提升及债券市场良好表现。2024年四个季度，投资收入占营收比重分别为40.4%、44.6%、59.0%、32.7%，其中Q4股票市场回暖推动轻资本业务贡献占比提升。

具体到资产配置，截至2024年末，样本券商债券资产占金融资产比重平均值为64.3%（股票仅占13.9%），其中TPL债券占35.6%、OCI债权占28.7%。权益资产配置中，OCI权益资产占金融资产比重提升至6.4%，部分大型券商占比超10%。均衡配置结构有效减轻业绩波动。

市场成交及业务动态方面，3月A股日均成交金额15,418亿元、环比-16.2%但同比+51.8%；IPO数量14家、募资92.18亿元、环比大幅增长；再融资规模344.82亿元、环比+1002.1%；企业债和公司债承销规模3755.89亿元、环比+75.10%。自营业务中，上证综指+0.86%、创业板指数-1.94%；两融余额至3月31日为1.9万亿元。股票ETF份额约1.95万亿份、净值约2.84万亿元，年初以来净流出约504亿元但3月净流入64亿元；机构持有人占比高的ETF规模平稳，个人持有人占比高的ETF规模显著下降。北向资金成交活跃度平稳，被动基金发行持续领先主动基金，主动股票基金仓位有所提升。

投资建议：维持行业“优于大市”评级，认为严监严管下行业集中度将提升、机构定价权加深、资管指数化加强、监管要求提高。重点推荐中信证券、华泰证券，建议关注兴业证券、国联民生。

风险提示：经济复苏不及预期、市场竞争加剧、创新推进不及预期。