品牌历经舆论考验 盈利能力具备韧性

核心观点与关键数据

• 舆论影响与经营业绩：2024财年，公司实现收入428.96亿元，同比+0.5%；毛利率58.1%，同比-1.4%；销管费用率26%，同比-0.8%；归母净利润121.23亿元，同比+0.4%；净利润率28.26%，与去年同期持平。尽管面临舆论压力，公司仍保持较好的费用管控能力，并维持较高利润率。
• 分产品类别表现：包装饮用水收入下滑21.3%至159.5亿元，占比37.2%；茶饮料收入167.45亿元，同比+32.3%，占比39.0%；功能饮料、果汁及其他饮料收入分别同比+0.6%、+15.6%、-9.8%。
• 包装饮用水业务应对：受舆论影响，水业务市占率连续3个月下滑，公司通过积极回应争议、产品创新（如推出550ml纯净水、升级天然水包装）等措施，市占率于下半年企稳。2025年预期水业务实现恢复性增长。
• 茶饮料业务表现：茶饮料增速32.3%，下半年增速放缓主要受高基数影响；OPM达45.2%，同比+0.8%，得益于坚持质量竞争和合理促销机制。无糖茶品类具备先发优势，未来增长驱动力来自铺货率和人均饮用量提升，预期保持双位数增长。
• 财务预测与估值：预计2025-2027年EPS分别为1.25、1.40、1.56元，目标价39.0港元，对应2025年29倍PE，较现价有20.2%涨幅空间。

研究结论

• 给予“买入”评级：短期估值受关税政策扰动，但基本面持续改善趋势不变，公司品牌历经考验，盈利能力具备韧性，包装饮用水业务有望恢复，茶饮料业务稳健扩张，未来增长可期。
• 风险提示：原材料成本上涨、市场竞争加剧、水源地污染、食品安全等。