2024H1盈利能力稳中有升，多品牌矩阵彰显经营韧性

公司研究/公司快报 2024年8月28日 2024H1盈利能力稳中有升，多品牌矩阵彰显经营韧性 买入-A(维持) 安踏体育（02020.HK） 纺织服装 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024年8月27日 收盘价（港元）：71.650 年内最高/最低（港元）：96.000/60.200流通A股/总股本（亿股）：28.33/28.33流通A股市值（亿港元）：2,029.57 总市值（亿港元）：2,029.57 资料来源：最闻，山西证券研究所分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营收337.35亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润77.21亿元，同比增长62.6%。拟派中期股息118港分/股，派息率50.1%。 事件点评 2024年上半年业绩增速快于营收，实现高质量增长。2024H1，公司实现营收337.35亿元，同比增长13.8%，其中公司电商渠道收入同比增长25.1%，占集团收入比重上升3.0pct至33.8%。从流水角度看，2024H1，安踏品牌、FILA品牌、所有其它品牌零售流水同比分别增长中单位数、增长高单位数、增长35%-40%。2024H1，公司实现归母净利润77.21亿元，同比增长62.6%，剔除分占合营公司损益与Amer上市带来的一次性收益，归母净利润同比增长17.0%至61.61亿元。 安踏品牌：上半年营收实现双位数以上增长，经营利润率同比提升。2024H1，安踏品牌收入同比增长13.5%至160.77亿元，占集团收入比重47.7%。分渠道看，DTC模式、电子商务、传统批发及其他渠道收入分别为89.37、55.67、15.73亿元，同比增长10.5%、20.1%、8.5%，收入占比分别为55.6%、34.6%、9.8%。盈利能力方面，安踏品牌毛利率同比提升0.8pct至56.6%，经营利润率同比提升0.8pct至21.8%。截至2024H1末，安踏、安踏儿童门店分别为7073、2831家，较期初净增20、53家。 FILA品牌：FILACore实现双位数增长，FILAKids与FILAFusion业务处于调整阶段。2024H1，FILA品牌实现收入130.56亿元，同比增长6.8%，收入占比为38.7%，预计FILACore增长双位数以上，其中鞋履产品收入增长超过20%，FILAKids与FILAFusion有所承压。2024年上半年，预计FILA品牌月店效超过100万元，销售毛利率同比提升1.0pct至70.2%，经营利润率同比下滑1.1pct至28.6%。截至2024H1末，FILA品牌门店共1981家，较期初净增9家。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 所有其它品牌：可隆增速领跑，经营利润率快速提升。2024H1，迪桑特、可隆体育等其他品牌收入同比增长41.8%至46.02亿元，收入占比为13.6%，毛利率同比下滑0.7pct至72.7%，经营利润率同比下滑0.4pct至29.9%。分品牌看，预计迪桑特收入增长30%以上，可隆收入增长55%以上，可隆品牌受益于零售折扣显著提升，经营利润率预计同比显著改善。截至2024H1末，迪桑特、可隆品牌门店分别为197、160家，较 期初净增9、-4家。 2024年上半年公司盈利能力水平保持优异，存货周转速度加快。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率同比提升0.8pct至64.1%。费用率方面，2024H1，公司销售费用率为35.0%，同比提升1.0pct，其中广告及市场推广费用率同比提升0.4pct至7.5%，公司管理费用率为5.8%，同比提升0.1pct，其中研发费用率同比提升0.4pct至2.7%。2024H1公司归母净利润率同比提升6.9pct至22.9%，剔除Amer影响，归母净利率同比提升0.5pct至18.3%。存货方面，2024H1，公司平均存货周转天数114天，同比下降10天。截至2024H1末，安踏品牌、FILA品牌库销比均小于5个月。经营活动现金流方面，2024H1，公司经营活动现金流净额为85.02亿元。截至2024H1末，公司净现金余额323.99亿元。 投资建议 2024年上半年，公司凭借多品牌矩阵，取得靓丽业绩表现，其中，安踏品牌营收增长超出市场预期，盈利能力保持稳中有升；FILA品牌营收增长相对放缓，盈利能力符合预期；所以其它品牌营收保持快速增长，盈利能力达到理想水平。根据公司公开业绩交流会，公司考虑FILA品牌儿童及潮牌业务仍处于调整过程中，下调FILA品牌2024全年流水指引至高单位数，维持安踏品牌及所有其它品牌全年流水指引。我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为4.69、4.83和5.49元，8月27日收盘价对应公司2024-2026年PE为13.9/13.5/11.9倍，维持“买入-A”建议。 风险提示 电商渠道增长放缓；行业竞争加剧；零售折扣稳定性不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 53,651 62,356 70,129 78,410 87,347 YoY(%) 8.8 16.2 12.5 11.8 11.4 净利润(百万元) 7,590 10,236 13,295 13,684 15,548 YoY(%) -1.7 34.9 29.9 2.9 13.6 毛利率(%) 60.2 62.6 62.9 63.2 63.5 EPS(摊薄/元) 2.68 3.61 4.69 4.83 5.49 ROE(%) 21.8 20.1 21.5 18.8 18.2 P/E(倍) 24.4 18.1 13.9 13.5 11.9 P/B(倍) 5.4 3.6 3.0 2.6 2.2 净利率(%) 14.1 16.4 19.0 17.5 17.8 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 42596 52140 72547 91008 104269 营业收入 53651 62356 70129 78410 87347 现金 17383 15233 39683 58452 65139 营业成本 21333 23328 26007 28850 31868 应收票据及应收账款 2978 3781 4704 4329 5683 营业税金及附加 0 0 0 0 0 预付账款 0 0 0 0 0 营业费用 19629 21673 24896 27836 31008 存货 8490 7210 11151 9337 12843 管理费用 3587 3693 4138 4626 5153 其他流动资产 13745 25916 17009 18890 20605 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产 26599 40088 32074 34829 37945 财务费用 -97 -991 -1272 -1290 -1771 长期投资 9343 9283 9228 9422 9655 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 11731 12228 13287 14378 15450 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2024 2089 1959 1772 1648 投资净收益 0 0 327 466 710 其他非流动资产 3501 16488 7600 9258 11193 营业利润 11230 15367 18288 18854 21799 资产总计 69195 92228 104621 125837 142214 营业外收入 2128 1705 1700 1844 1750 流动负债 26207 20591 27295 37469 41426 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 12198 3996 5981 7392 5789 利润总额 11355 15640 19988 20699 23549 应付票据及应付账款 2775 3195 6262 12971 18119 所得税 3110 4363 5576 5774 6569 其他流动负债 11234 13400 15052 17106 17517 税后利润 8245 11277 14412 14924 16979 非流动负债 5149 15627 10160 8941 7393 少数股东损益 655 1041 1117 1240 1431 长期借款 492 10948 5836 4387 2874 归属母公司净利润 7590 10236 13295 13684 15548 其他非流动负债 4657 4679 4324 4553 4519 EBITDA 15946 21010 20784 21076 23466 负债合计 31356 36218 37455 46409 48819 少数股东权益 3439 4550 5667 6907 8338 主要财务比率 股本 262 272 272 272 272 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 34138 51188 51188 51188 51188 成长能力 留存收益 0 0 10128 20131 31761 营业收入(%) 8.8 16.2 12.5 11.8 11.4 归属母公司股东权益 34400 51460 61499 72520 85057 营业利润(%) 2.2 36.8 19.0 3.1 15.6 负债和股东权益 69195 92228 104621 125837 142214 归属于母公司净利润(%) -1.7 34.9 29.9 2.9 13.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 60.2 62.6 62.9 63.2 63.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 14.1 16.4 19.0 17.5 17.8 经营活动现金流 12147 19634 20440 23271 14553 ROE(%) 21.8 20.1 21.5 18.8 18.2 净利润 8245 11277 14412 14924 16979 ROIC(%) 16.5 16.6 18.0 15.8 16.0 折旧摊销 3266 4464 1041 1276 1252 偿债能力 财务费用 -97 -991 -1272 -1290 -1771 资产负债率(%) 45.3 39.3 35.8 36.9 34.3 投资损失 0 0 -327 -466 -710 流动比率 1.6 2.5 2.7 2.4 2.5 营运资金变动 0 0 6573 8885 -1231 速动比率 0.8 0.9 1.6 1.7 1.7 其他经营现金流 733 4884 14 -58 34 营运能力 投资活动现金流 -4774 -25793 7199 -3494 -3671 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -7841 3471 -3189 -1009 -4195 应收账款周转率 17.1 18.5 16.5 17.4 17.4 应付账款周转率 7.2 7.8 5.5 3.0 2.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.68 3.61 4.69 4.83 5.49 P/E 24.4 18.1 13.9 13.5 11.9 每股经营现金流(最新摊薄) 4.29 6.93