2024H1盈利能力稳中有升，多品牌矩阵彰显经营韧性

事件描述

安踏体育发布2024年半年报，上半年实现营收337.35亿元，同比增长13.8%；归母净利润77.21亿元，同比增长62.6%。公司拟派中期股息118港分/股，派息率50.1%。

事件点评

1. 业绩增长：2024年上半年业绩增速快于营收，实现高质量增长。电商渠道收入同比增长25.1%，占集团收入比重上升至33.8%。安踏品牌、FILA品牌、所有其它品牌零售流水同比分别增长中单位数、高单位数、35%-40%。剔除一次性收益后，归母净利润同比增长17.0%至61.61亿元。

2. 安踏品牌：上半年营收同比增长13.5%至160.77亿元，占集团收入比重47.7%。DTC模式、电子商务、传统批发及其他渠道收入分别为89.37、55.67、15.73亿元，同比增长10.5%、20.1%、8.5%。毛利率提升0.8pct至56.6%，经营利润率提升0.8pct至21.8%。截至2024H1末，安踏、安踏儿童门店分别净增20、53家。

3. FILA品牌：实现收入130.56亿元，同比增长6.8%，收入占比38.7%。预计FILACore增长双位数以上，鞋履产品收入增长超过20%。FILAKids与FILAFusion业务承压。预计月店效超过100万元，毛利率提升1.0pct至70.2%，经营利润率下滑1.1pct至28.6%。截至2024H1末，FILA品牌门店净增9家。

4. 所有其它品牌：收入同比增长41.8%至46.02亿元，收入占比13.6%。毛利率下滑0.7pct至72.7%，经营利润率下滑0.4pct至29.9%。迪桑特收入增长30%以上，可隆收入增长55%以上，可隆品牌受益于零售折扣提升，经营利润率显著改善。截至2024H1末，迪桑特、可隆品牌门店分别净增9、-4家。

5. 公司整体：毛利率提升0.8pct至64.1%，销售费用率提升1.0pct至35.0%，管理费用率提升0.1pct至5.8%，研发费用率提升0.4pct至2.7%。归母净利润率提升6.9pct至22.9%，剔除Amer影响后归母净利率提升0.5pct至18.3%。平均存货周转天数下降10天至114天。经营活动现金流净额为85.02亿元，净现金余额323.99亿元。

投资建议

公司凭借多品牌矩阵取得靓丽业绩，安踏品牌营收增长超出预期，FILA品牌营收增长放缓，所有其它品牌营收快速增长。维持安踏品牌及所有其它品牌全年流水指引，下调FILA品牌全年流水指引至高单位数。小幅调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为4.69、4.83和5.49元，对应PE为13.9/13.5/11.9倍，维持“买入-A”建议。

风险提示

电商渠道增长放缓、行业竞争加剧、零售折扣稳定性不及预期。