3月销量小幅承压，智能新能源进阶提速

长城汽车3月销量小幅承压，但智能新能源车型销售表现亮眼。公司3月销量9.80万辆，同比-2.28%；25Q1累计销量25.68万辆，同比-6.73%。分品牌看，哈弗品牌销量5.27万辆，同比-2.45%；WEY品牌销量0.47万辆，同比+29.57%；长城皮卡销量2.04万辆，同比+16.23%；欧拉品牌销量0.28万辆，同比-53.90%；坦克品牌销量1.74万辆，同比-8.29%。新能源销售同比+15.04%，智能新能源车型占比25.69%。方盒子车型销售4.18万辆，同比+27.96%，稳居方盒子SUV销量第一。公司持续推进智能新能源布局，3月推出坦克300全动力布局车型、智驾电混中型SUV二代哈弗枭龙MAX预售，并发布长城重卡Hi4-G超级混动系统。25Q1海外销量占比超35%，3月在澳大利亚、泰国、墨西哥等地推出多款新车并获认可。维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为150.05/172.61/195.63亿元，同比+18.2%/+15.0%/+13.3%；对应2025年4月3日收盘价的PE分别14.28X/12.41X/10.95X。风险提示包括宏观经济周期性波动、产业政策、行业竞争、海外市场销量不及预期、汇率波动等。