Q2业绩承压，产线智能改造提速

鸿路钢构（002541.SZ） Q2业绩承压，产线智能改造提速 Q2业绩承压，钢结构市占率趋于提升。公司24H1实现营收103亿元，同降7%，主因：1）公司上半年大规模对生产设备装置智能化改造，对产量有所影响（24H1产量同比持平）；2）钢价下行带动公司产品售价下降 （24H1我国热轧卷日均价3974元/吨，同降5.2%）。24H1实现归母净利润4.3亿元，同降23%，业绩降幅大于收入，主因：1）本轮研发加大投入启动于去年下半年，持续至今，24H1研发费用同比增多；2）坏账计提有所增多。24H1实现扣非后归母净利润2.4亿元，同降48%。分季度看，Q1/Q2营收分别YoY-12%/-3%，Q2营收降幅收窄；归母净利润分别YoY+1%/-36%。单吨利润方面，24H1以产量计算的吨扣非后归母净利112元，YoY-102元，Q1/Q2分别为95/125元，YoY-61/-133元，吨净利下降预计主因收入下降、费用率上升、坏账增多；其中若将研发费用在扣非后净利的基础上加回，则单吨净利润269元，YoY-41元，Q1/Q2分别 证券研究报告|半年报点评 2024年08月29日 买入（维持） 股票信息 行业专业工程 前次评级买入 08月28日收盘价（元）11.67 总市值（百万元）8,052.43 总股本（百万股）690.01 其中自由流通股（%）71.91 30日日均成交量（百万股4.84 股价走势 为266/272元，YoY+27/-94元。当前宏观需求偏弱，公司上半年钢结构鸿路钢构沪深300 产量仍持平彰显龙头经营韧性，行业逐步出清，公司市占率有望提升。 毛利率回升，费用率下降，现金流小幅净流出。24H1公司毛利率10.7%，YoY+0.06pct，其中Q1/Q2毛利率分别为10.6%/10.8%，边际小幅提升。期间费用率6.67%，YoY+1.76pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别 YoY+0.03/+0.10/+1.37/+0.27pct，因收入有所回落，而费用存一定刚性，因此各项费用率均有所上升，其中研发费用率上升幅度较大，主要系公司产线智能机器人研发投入增多。资产（含信用）减值损失0.18亿元，YoY+0.2亿元，应收款坏账计提有所增多。所得税率17.8%，YoY+0.7pct。归母净利率4.14%，YoY-0.85pct。24H1经营活动现金净流出0.5亿元，去年同期为净流入6.5亿元，净流出预计主要系：1）公司收入同比下滑； 20% 4% -12% -28% -44% -60% 2023-082023-122024-042024-08 作者 2）客户资金偏紧，付款有所放缓。收现比/付现比分别为99%/96%，YoY+2/+14pct。 产线智能化改造进一步推进，静待后续效果显现。当前公司为解决钢结构制造行业中焊接质量差、用工难、效率低、环境污染等问题，持续加大研发投入。上半年公司自主研发“弧焊机器人控制系统”取得了阶段性的成 功，并已应用于公司集成的轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，现公司十大生产基地已部分投入使用了轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。从经营效益上看，产线智能化改造有望助力公司提升产能利用率、提高质量、降低成本，静待后续效果逐步显现。 投资建议：基于当前经济形势和下游需求趋势，我们调整预测公司2024-2026年归母净利润分别为9.1/10.2/11.3亿元，YoY-23%/+12%/+11%，当前股价对应PE为8.9/7.9/7.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险，应收款坏账风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19,848 23,539 22,216 24,853 27,417 增长率yoy（%） 1.7 18.6 -5.6 11.9 10.3 归母净利润（百万元） 1,163 1,179 909 1,021 1,131 增长率yoy（%） 1.1 1.4 -22.9 12.4 10.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.69 1.71 1.32 1.48 1.64 净资产收益率（%） 14.1 12.8 9.3 9.7 9.9 P/E（倍） 6.9 6.8 8.9 7.9 7.1 P/B（倍） 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《鸿路钢构（002541.SZ）：经营性吨净利同比提升高价库存钢影响减弱》2024-04-27 2、《鸿路钢构（002541.SZ）：经营规模稳健扩张，现金流表现亮眼》2024-03-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12639 13881 13473 16462 16337 营业收入 19848 23539 22216 24853 27417 现金 913 1411 1255 1243 1371 营业成本 17471 20919 19749 22125 24434 应收票据及应收账款 2130 2730 1857 3274 2386 营业税金及附加 155 185 167 188 211 其他应收款 88 92 78 112 97 营业费用 155 149 222 249 274 预付账款 633 716 557 868 704 管理费用 304 321 344 360 370 存货 8284 8419 9214 10453 11266 研发费用 462 700 666 746 795 其他流动资产 591 513 513 513 513 财务费用 227 278 170 190 192 非流动资产 7951 9404 9278 9123 8955 资产减值损失 -8 29 56 50 55 长期投资 12 10 8 5 2 其他收益 254 383 230 260 250 固定资产 5873 7318 7156 6972 6765 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1048 1039 1091 1135 1186 投资净收益 -43 -25 0 -2 -1 其他非流动资产 1018 1036 1022 1011 1002 资产处置收益 51 -3 0 0 0 资产总计 20589 23284 22751 25585 25291 营业利润 1409 1402 1071 1204 1334 流动负债 8006 8345 7592 10125 9600 营业外收入 5 6 10 10 10 短期借款 1870 1271 1300 1562 2046 营业外支出 8 20 11 12 13 应付票据及应付账款 3766 4397 3310 5324 4210 利润总额 1406 1388 1070 1202 1332 其他流动负债 2370 2677 2982 3238 3343 所得税 243 209 161 181 200 非流动负债 4324 5745 5415 4925 4275 净利润 1163 1179 909 1021 1131 长期借款 3625 4850 4520 4030 3380 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 699 895 895 895 895 归属母公司净利润 1163 1179 909 1021 1131 负债合计 12330 14090 13007 15050 13875 EBITDA 2155 2296 1762 1914 2067 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.69 1.71 1.32 1.48 1.64 股本 690 690 690 690 690 资本公积 2279 2281 2281 2281 2281 主要财务比率 留存收益 5001 6001 6737 7554 8445 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8260 9194 9744 10534 11417 成长能力 负债和股东权益 20589 23284 22751 25585 25291 营业收入(%) 1.7 18.6 -5.6 11.9 10.3 营业利润(%) -6.7 -0.5 -23.6 12.4 10.8 归属于母公司净利润(%) 1.1 1.4 -22.9 12.4 10.8 获利能力毛利率(%) 12.0 11.1 11.1 11.0 10.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.9 5.0 4.1 4.1 4.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.1 12.8 9.3 9.7 9.9 经营活动现金流 622 1098 690 844 953 ROIC(%) 9.8 8.8 6.1 6.5 6.8 净利润 1163 1179 909 1021 1131 偿债能力 折旧摊销 424 553 500 521 543 资产负债率(%) 59.9 60.5 57.2 58.8 54.9 财务费用 227 278 170 190 192 净负债比率(%) 66.6 67.7 66.1 60.6 54.8 投资损失 43 25 0 2 1 流动比率 1.6 1.7 1.8 1.6 1.7 营运资金变动 -953 -770 -890 -890 -915 速动比率 0.4 0.5 0.4 0.5 0.4 其他经营现金流 -281 -168 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1815 -1655 -374 -368 -376 总资产周转率 1.0 1.1 1.0 1.0 1.1 资本支出 1872 1675 -124 -152 -165 应收账款周转率 9.3 9.7 9.7 9.7 9.7 长期投资 0 0 2 3 3 应付账款周转率 4.2 5.1 5.1 5.1 5.1 其他投资现金流 58 20 -496 -516 -538 每股指标（元） 筹资活动现金流 636 604 -471 -652 -832 每股收益(最新摊薄) 1.69 1.71 1.32 1.48 1.64 短期借款 194 -599 29 100 100 每股经营现金流(最新摊薄) 0.90 1.59 1.00 1.22 1.38 长期借款 619 1226 -330 -490 -650 每股净资产(最新摊薄) 11.55 12.90 13.70 14.85 16.13 普通股增加 159 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -158 3 0 0 0 P/E 6.9 6.8 8.9 7.9 7.1 其他筹资现金流 -178 -25 -170 -261 -282 P/B 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 现金净增加额 -554 47 -156 -175 -255 EV/EBITDA 6.3 6.2 8.2 7.5 6.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 图表1：公司重点财务数据一览 资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到