核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年公司业绩符合预期，但利润承压，主要受诉讼计提预计负债影响。总营收/归母净利润分别为146.45/11.15亿元，同比-1.15%/-16.61%。扣非归母净利润12.22亿元，同比-7.0%。Q4总营收15.82亿元，同比-11.45%，归母净利润-2.17亿元。
- 毛利率与费用率：毛利率/净利率分别为49%/15%，同比-0.6/-2.9pcts。Q4毛利率/净利率分别为43%/-26%，同比-5.4/-26.5pcts。费用率变化较小，销售/管理费用率分别同比+0.1/+0.2pcts。
- 销售回款与合同负债：销售回款同比微增，合同负债环比提升至17.80亿元。
产品结构分析
- 品牌营收：国际品牌营收53.08亿元，同比+0.6%；本地品牌88.62亿元，同比-3.3%。国际品牌以销量驱动为主，本地品牌均价基本稳定。
- 价位带营收：高档/主流/经济营收分别为85.92/52.43/3.35亿元，同比-2.97%/-1.02%/+15.56%。高档产品销量/均价分别同比+1.37%/-4.28%，通过广告、促销提升品牌知名度。主流产品销量/均价分别同比-3.81%/+2.89%，产品结构优化提升均价。经济产品销量/均价同比+13.49%/+1.82%，较低基数下销量较快增长。
区域与渠道分析
- 区域营收：西北区/中区/南区营收分别为38.84/59.69/43.16亿元，同比-3.46%/-1.88%/-0.42%。中区与南区收入表现稳健，西北区毛利率同比提升明显。
- 渠道表现：现饮渠道短期承压，部分品牌逆市增长；非现饮渠道通过推新和罐装措施实现份额增长。公司将持续推动罐化和新品布局，选择性推出中高端产品投入高潜力市场。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为2.62/2.74/2.87元，对应PE分别为22/21/20倍。
- 投资建议：维持“买入”评级，基于公司大城市2.0计划加速落地，现饮渠道高端化发展，非现饮渠道开拓力度加大。
风险提示
- 宏观经济下行风险、成本下降幅度不及预期、渠道拓展与终端动销不及预期等。
