公司事件点评报告：业绩符合预期，期待改善加速

证 券 研2023年08月29日 究 报业绩符合预期，期待改善加速 告—绝味食品（603517.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 34.34 217 631 631 33.61-61.58 301.64 市场表现 (%)绝味食品沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《绝味食品（603517）：回购股份彰显信心，期待下半年改善加速》2023-07-18 2、《绝味食品（603517）：业绩符合预期，期待下半年改善加速》2023-07-14 3、《绝味食品（603517）：2022年顺利收官，期待更好表现》2023- 04-29 相关研究 公司研究 2023年8月28日，绝味食品发布2023年半年度报告。 投资要点 ▌业绩符合预期，盈利能力显著提升 2023H1营收37亿元（同增11%），归母净利润2.4亿元（同增146%），业绩符合预期，系消费复苏带来的门店增长及销量增加。上半年毛利率23.31%（同减5pct）；净利率6.2% （同增4pct）；销售费用率7.09%（同减5pct），系广告宣传费用及加盟商补贴减少；管理费用率6.55%（同减2pct），系2022年同期原股权激励取消，加速计提股份支付费用；营业税金及附加占比0.67%（同减0.03pct）；经营活动现金流净额2.33亿元（同减53%），系原材料采购量增加及采购成本上涨。其中2023Q2营收18.8亿元（同增14%），归母净利润1.05亿元（同增998%）。毛利率22.34% （同减3pct），净利率5.21%（同增6pct），销售费用率7.39%（同减2pct），管理费用率6.78%（同减3pct），营业税金及附加占比0.65%（同减0.03pct）。 ▌门店加快恢复，区域持续扩张 分产品看，2023H1鲜货类/包装产品/加盟商管理/其他营收为29.67/1.35/0.44/4.8亿元，同增6%/118%/2%/44%；其中2023Q2营收为14.87/0.66/0.24/2.6亿元，同增 6%/97%/7%/85%。其中禽类制品/畜类制品/蔬菜产品/其他产品2023H1营收为22.82/0.12/3.54/3.19亿元，同比+5%/-31%/+11%/+8%；其中2023Q2营收为11.33/0.07/1.78/1.69 亿元，同比+5%/-17%/+7%/+7%。分渠道看，2023H1卤制食品销售/加盟商管理/其他营收为31.01/0.44/4.8亿元，同增8%/2%/44%。其中2023Q2营收为15.49/0.19/2.2亿元，同增 8%/7%/85%。分区域看，2023H1西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、加拿大、港澳市场营收分别为4.26/0.91/11.68/7.87/6.58/4.25/0.69亿元，同比- 8%/+410%/+14%/+17%/+8%/+9%/+2%，西北地区增速亮眼，门店持续扩张。其中2023Q2营收为2.04/0.46/5.87/3.98/3.43/2.24/0.35亿元，同比- 9%/+400%/+22%/+12%/+16%/+11%/-13%。公司进一步优化门店选址，精准助力加盟商。截至2023H1末，门店数量达到16162家，上半年净增加1086家。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS分别为1.11/1.61/2.27元，当前股价对应PE分别为31/21/15倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨、股权激励目标不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 6,623 7,825 9,137 10,984 增长率（%） 1.1% 18.1% 16.8% 20.2% 归母净利润（百万元） 233 699 1,014 1,433 增长率（%） -76.3% 200.4% 45.2% 41.3% 摊薄每股收益（元） 0.37 1.11 1.61 2.27 ROE（%） 3.4% 9.6% 13.0% 16.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 6,623 7,825 9,137 10,984 现金及现金等价物 1,863 2,488 3,284 4,297 营业成本 4,929 5,790 6,578 7,689 应收款 179 193 200 211 营业税金及附加 47 53 61 72 存货 702 720 728 744 销售费用 646 642 740 879 其他流动资产 148 156 164 187 管理费用 515 509 585 692 流动资产合计 2,892 3,558 4,377 5,438 财务费用 20 -48 -67 -93 非流动资产: 研发费用 38 45 52 63 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 1,218 1,147 1,310 1,541 固定资产 1,882 2,050 2,031 1,942 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 489 196 78 31 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 321 305 289 274 投资收益 -94 -60 -40 -30 长期股权投资 2,446 2,446 2,446 2,446 营业利润 346 785 1,152 1,656 其他非流动资产 818 818 818 818 加:营业外收入 24 9 10 12 非流动资产合计 5,957 5,816 5,663 5,512 减:营业外支出 3 1 2 3 资产总计 8,849 9,374 10,040 10,951 利润总额 367 793 1,160 1,665 流动负债: 所得税费用 173 206 300 430 短期借款 360 460 540 590 净利润 194 587 859 1,235 应付账款、票据 705 720 728 744 少数股东损益 -39 -112 -155 -198 其他流动负债 472 472 472 472 归母净利润 233 699 1,014 1,433 流动负债合计 1,697 1,824 1,915 1,987 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 1.1% 18.1% 16.8% 20.2% 归母净利润增长率 -76.3% 200.4% 45.2% 41.3% 盈利能力毛利率 25.6% 26.0% 28.0% 30.0% 四项费用/营收 18.4% 14.7% 14.3% 14.0% 净利率 2.9% 7.5% 9.4% 11.2% ROE 3.4% 9.6% 13.0% 16.6% 偿债能力资产负债率 22.2% 22.6% 22.1% 20.9% 净利润 194 587 859 1235 营运能力 少数股东权益 -39 -112 -155 -198 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 折旧摊销 162 142 152 150 应收账款周转率 37.0 40.6 45.6 52.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 7.0 8.1 9.1 10.4 营运资金变动 888 -15 -12 -27 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1206 603 845 1160 EPS 0.37 1.11 1.61 2.27 投资活动现金净流量 -1026 125 137 135 P/E 93.2 31.0 21.4 15.1 筹资活动现金净流量 444 -90 -204 -346 P/S 3.3 2.8 2.4 2.0 现金流量净额 624 638 778 949 P/B 3.1 2.9 2.7 2.4 非流动负债:长期借款 50 70 80 85 其他非流动负债 220 220 220 220 非流动负债合计 270 290 300 305 负债合计 1,967 2,114 2,215 2,292 所有者权益股本 631 631 631 631 股东权益 6,882 7,259 7,825 8,659 负债和所有者权益 8,849 9,374 10,040 10,951 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中