年报点评：内销与出口持续增长，延续高分红回报股东

宇通客车2024年业绩表现强劲，内销与出口持续增长，推动公司收入和利润创历史新高。公司实现营业收入372.18亿元，同比增长37.63%；归母净利润41.16亿元，同比增长126.53%。Q4表现尤为突出，营业收入131.43亿元，同比增长62.43%，归母净利润16.84亿元，同比增长119.73%。

核心观点与关键数据：

1. 国内外市场协同增长：

   • 国内市场：受益于旅游复苏和新能源公交“以旧换新”政策，公交客运需求快速恢复，国内大中型客车需求总量同比增长27.37%，公司国内销售客车32,918辆，同比增长24.91%。
   • 海外市场：各国人员流动增加，环保政策推动新能源客车需求，公司海外销售客车14,000辆，同比增长37.73%，新能源产品出口2,700辆，同比增长84.55%，市场份额提升至第二。

2. 行业龙头地位稳固：

   • 国内大中型客车市场，公司产销量稳居行业第一，市场占有率为34.93%。
   • 海外市场，公司产品已批量销售至全球60多个国家和地区，累计出口新能源客车超过7,000辆。

3. 技术创新与研发投入：

   • 研发支出17.88亿元，占营收比重4.8%，领先行业。
   • 技术突破：长寿命电池系统、高效电机系统、高安全电控系统、燃料电池动力系统、智能网联技术等。

4. 成本控制与盈利能力：

   • 毛利率22.94%，净利率11.16%，同比提升。
   • 期间费用率10.20%，除财务费用率略有上升，其他费用率均下降。

5. 投资者回报：

   • 拟每10股派发现金红利10元（含税），现金分红总额33.21亿元，占净利润比例80.68%。
   • 上市28年间累计现金分红260.23亿元，分红率77.88%。

6. 未来展望与投资评级：

   • 2025年国家“以旧换新”政策延续，旅游业复苏，海外环保政策推动，行业需求持续回暖。
   • 公司2025年收入目标421.33亿元，维持“买入”投资评级。
   • 预计2025-2027年归母净利润分别为46.82亿元、53.82亿元、59.87亿元，EPS分别为2.11元、2.43元、2.70元，PE分别为12.48倍、10.86倍、9.76倍。

风险提示： 市场需求不足、行业竞争加剧、地缘政治及贸易摩擦、原材料价格大幅波动。