国联期货芳烃产业链策略专题：基于对美关税反制的芳烃、烯烃对冲策略

我国对美加征关税对依赖美国进口轻烃裂解原料的化工企业造成显著影响，主要涉及乙烷、丙烷、丁烷等轻烃，其中乙烷进口占比100%。受此影响，采用纯乙烷路线的企业如卫星化学、新浦化学等面临乙烯业务毛利压缩及装置降负或关停风险。

核心观点与影响：

1. 轻烃原料成本上升：关税导致轻烃进口成本提升34%，使轻烃裂解制乙烯成本约6387.5元/吨，毛利约660元/吨，低于石脑油裂解制乙烯和甲醇MTO制乙烯的经济性。
2. 苯乙烯供需缺口：假设卫星、新浦、华泰盛富苯乙烯装置因原料问题停车，5-6月苯乙烯供需将出现较深缺口，EB-BZ价差有望走扩至1600-1800元/吨，推动苯乙烯价格上涨。
3. 乙二醇供需缺口：假设卫星、三江乙烯法装置停车，叠加美国乙二醇进口中断，二季度国内乙二醇或出现较深供需缺口，需通过煤制乙二醇毛利提升填补缺口。
4. 聚乙烯进口影响：美国聚乙烯进口占比17.2%，加征关税后进口窗口关闭，短期内进口商或增加中东国家货源，长期看主要影响高端产品进口企业。

策略建议：

• 苯乙烯产业链：逢低做扩EB-BZ价差，当前纸货价差1150元/吨左右时逢低操作。
• 聚酯产业链：逢高做缩PTA-MEG价差，预期该比价向1:1回归。

关键数据：

• 我国从美国进口乙烷占比100%，丙烷约59%，丁烷约11%，液化气合计约50%。
• 2024年美国乙烷进口82.12万吨，占我国总进口量约12.53%。
• 我国聚乙烯2024年进口1385万吨，美国进口239万吨，占比17.2%。

研究结论： 对美加征关税对我国轻烃裂解原料依赖企业造成短期冲击，需通过产业链利润调整和供需变化应对，建议相关产业链参与者采取相应策略规避风险。