可转债季度策略：25Q2，转债谋定而后动

2025年Q1，A股市场延续上行，小盘科技制造领涨，中证转债上涨3.13%，跑赢万得全A和中证500。小盘转债表现占优，AA-及A+转债表现强势。机器人、DeepSeek与AI算力概念持续火热，相应主题转债领涨。跌幅前十个券以双高、强赎到期转债为主。

Q1，23只转债提议下修，下修倾向中等，临期转债积极下修“自救”，剩余期限2年内转债提议下修占比明显提升。同时，转债迎来密集赎回潮，强赎转债“年轻化”，1-3月已有21只转债强赎，强赎倾向约40.4%，上市2年以内转债强赎占比明显较高。Q1新增11只经证监会同意注册转债，8只上审委审核通过转债，转债预案审批边际提速。2025年转债新增供给仍有限，但比此前预期或更乐观。

展望Q2，权益市场或延续稳中向上趋势，4月为业绩密集披露期，风格上或以大盘稳健、红利价值为主，警惕小微盘业绩暴雷风险。5月开始，市场或再次转为科技成长风格。短期内转债估值或难以再次明显贡献超额收益，下行风险亦相对可控。建议继续重视下修条款博弈，警惕赎回风险。4月建议对绩优价值风格的中高等级转债保持中高配，适当配置偏股成长弹性品种；5月开始，可继续关注AI主线，增配科技成长赛道。推荐关注中大盘价值转债方向，如工程机械、工业气体、家电、汽车、新能源及医药流通等板块，以及科技成长方向，把握AI与机器人主线，关注算力芯片及算力租赁、半导体设备、电子特气及湿化学品、新材料等方向。