固定收益周报：存单利率仍有上行空间，债市调整或未结束

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 固定收益 东兴证券股份有限公司证券研究报告 存单利率仍有上行空间，债市调整或未结束 ——固定收益周报（20200907） 2020年09月07日 固定收益 定期报告 投资摘要： 央行公开市场操作：本周（8月31日-9月6日），央行连续5天开展逆回购操作，共计2800亿元，因本周共有7500亿元逆回购到期，央行实现净回笼4700亿元。 地方政府债券一级发行： 按照发行日统计，本周（8月31日-9月6日）我国地方政府债发行只数30只，发行额1,711.23亿元，较上周减少1,158.57亿元。使用可比口径统计，本周我国地方政府一般债发行减少210.03亿元，地方政府专项债发行减少948.54亿元。 国债及政策性银行债发行： 按照发行日统计，本周（8月31日-9月6日）共发行国债2,236.1亿元，较上周增加2136.1亿元；共发行1012.1亿元政策性银行债，较上周减少87.2亿元，国开债发行483.8亿元，口行债发行200亿元，农发债发行328.3亿元。 二级市场交易：货币市场: 本周DR007呈先下降后上升趋势，最终周五较周一下降4.11BP。从利差看，本周R007和DR007利差呈下降趋势，最终周五较周一下降13.22BP，GC007与DR007利差整体也呈下降趋势，最终周五较周一下降25.89BP。利率市场：本周各期限国债收益率均呈上升趋势，1年期品种上升7.62BP，3年期品种上升9.43BP，5年期品种上升14.59BP，7年期品种上升10.99BP，10年期品种上升10.51BP。 债市投资策略： 上周债市调整较大，10年期国债突破关键点位 3%和 3.1%，调整原因主要是资金面偏紧，受结构性存款压降及超储率偏低影响，银行缺少“长钱”，1年期同业存单利率超过1年期MLF利率，未来一周主要矛盾仍在资金面。 同业存单或许仍有上行空间，或许带动中短期利率上行。8月以来国股行存单主要品种发行价升量减，主要期限品种中，除6M期外，1M、3M、9M、1Y虽一直在提价，但发行量较低，一方面说明市场缺乏相对长期资金供给，另一方面或许说明市场仍在预期同业存单利率仍有上行空间。同业存单利率不稳，中短端利率难以稳定。类比回购利率围绕OMO利率波动，存单利率也将围绕MLF利率波动，或许当存单利率超过MLF利率后，央行会出手调控，最直接手段是降准，降准仍有空间，但信号意义太强，可能较小，其次是通过MLF释放1年期左右资金更有可能，打消市场疑虑。 本周公布经济数据较多，经济整体想好，但不是主要矛盾。周一为进出口，周三通胀数据，周四为金融数据，从wind一致预期看，市场普遍认为经济复苏态势良好，在资金面偏紧的情况下，经济复苏斜率放缓逻辑较弱，另一方面斜率放缓不改经济复苏趋势，从7月经济数据看，斜率放缓造成短期扰动，不改趋势。 股债跷跷板弱化，股票市场走弱主要是高估值，宏观环境仍不利于债市。近期美股和a股 调整主因是估值较高，透支了未来部分利好，股债跷跷板效应弱化，从大类资产配置角度看，经济复苏+货币正常化环境仍将持续，对股市最友好时候过去，但对债市利空更大，未来走势上看，股大概率强于债。 风险提示：全球经济下行超预期，政策超预期 P2 东兴证券固定收益报告 存单利率仍有上行空间，债市调整或未结束 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 央行公开市场操作................................................................................................................................................................................... 3 2. 地方政府债券一级发行 .......................................................................................................................................................................... 3 3. 国债及政策性银行债发行 ...................................................................................................................................................................... 3 4. 二级市场交易........................................................................................................................................................................................... 3 4.1 货币市场 ........................................................................................................................................................................................ 3 4.2 利率债市场 .................................................................................................................................................................................... 4 5. 债市投资策略........................................................................................................................................................................................... 4 相关报告汇总 ................................................................................................................................................................................................ 6 插图目录 未找到图形项目表。 东兴证券固定收益报告 存单利率仍有上行空间，债市调整或未结束 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 央行公开市场操作 本周（8月31日-9月6日），央行连续5天开展逆回购操作，共计2800亿元，因本周共有7500亿元逆回购到期，央行实现净回笼4700亿元。 2. 地方政府债券一级发行 按照发行日统计，本周（8月31日-9月6日）我国地方政府债发行只数30只，发行额1,711.23亿元，较上周减少1,158.57亿元。使用可比口径统计，本周我国地方政府一般债发行减少210.03亿元，地方政府专项债发行减少948.54亿元。 3. 国债及政策性银行债发行 按照发行日统计，本周（8月31日-9月6日）共发行国债2,236.1亿元，较上周增加2136.1亿元；共发行1012.1亿元政策性银行债，较上周减少87.2亿元，国开债发行483.8亿元，口行债发行200亿元，农发债发行328.3亿元。 图表 1 国债及政策性银行债发行 资料来源：WIND，东兴证券研究所 4. 二级市场交易 4.1 货币市场 本周DR007呈先下降后上升趋势，最终周五较周一下降4.11BP。从利差看，本周R007和DR007利差呈下降趋势，最终周五较周一下降13.22BP，GC007与DR007利差整体也呈下降趋势，最终周五较周一下降25.89BP。 050010001500200025003000350040004500国债 国开债 口行债 农发债 P4 东兴证券固定收益报告 存单利率仍有上行空间，债市调整或未结束 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图表 2 货币市场利率 资料来源：WIND，东兴证券研究所 4.2 利率债市场 本周各期限国债收益率均呈上升趋势，1年期品种上升7.62BP，3年期品种上升9.43BP，5年期品种上升14.59BP，7年期品种上升10.99BP，10年期品种上升10.51BP。 图表 3 国债收益率 资料来源：WIND；东兴证券研究所 5. 债市投资策略 上周债市调整较大，10年期国债突破关键点位 3%和 3.1%，调整原因主要是资金面偏紧，受结构性存款压降及超储率偏低影响，银行缺少“长钱”，1年期同业存单利率超过1年期MLF利率，未来一周主要矛盾仍在资金面。 同业存单或许仍有上行空间，或许带动中短期利率上行。8月以来国股行存单主要品种发行价升量减，主要1.701.801.902.002.102.202.302.40-0.20-0.100.000.100.200.300.400.500.602020-07-202020-07-212020-07-222020-07-232020-07-242020-07-252020-07-262020-07-272020-07-282020-07-292020-07-302020-07-312020-08-012020-08-022020-08-032020-08-042020-08-052020-08-062020-08-072020-08-082020-08-092020-08-102020-08-112020-08-122020-08-132020-08-142020-08-152020-08-162020-08-172020-08-182020-08-192020-08-202020-08-212020-08-222020-08-232020-08-242020-08-252020-08-262020-08-272020-08-282020-08-292020-08-302020-08-312020-09-012020-09-022020-09-032020-09-04R007-DR007GC007-DR007DR007（右轴） 1年 3年 5年 7年 10年 涨跌幅（BP）(右轴） 7.629.4314.5910.9910.512020-08-312.51232.89282.95493.09833.01772020-09-042.58852.98713.10083.20823.122802468101214160.000.501.001.502.002.503.003.50 东兴证券固定收益报告 存单利率仍有上行空间，债市调整或未结束 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES期限品种中，除6M期外，1M、3M、9M、1Y虽一直在提价，但发行量较低，一方面说明市