生猪专题报告：关注去库和投机性需求

一、行情回顾

• 3月猪价整体平稳，全国均价围绕14.5元/公斤波动。
• 2月底03合约收贴水，3月现货强于预期，出栏量偏少、二次育肥低价进场、美加进口猪肉加征关税提振盘面。
• 随后生猪体重持续垒库，大猪价格走弱，供应后移预期使盘面回落。
• 基差3月有所收敛，月差反映市场倾向，3月现货横盘后盘面走正套，后市或走反套。

二、供给端

• 产能供应充足：2月底能繁母猪存栏量4066万头，环比+1%，同比+6%，高于正常保有量。
• 饲料和仔猪端口均反映供给量大：1-2月饲料产量同比+9.6%，仔猪出生量同比+10%以上。
• 饲料与体重形成闭环：肥标价差收窄，体重增长，预计去库将带来数量抛售。

三、需求端

• 外购仔猪育肥与二育的抉择：当前仔猪价格和饲料成本使得部分群体倾向二次育肥，增加投机性需求。
• 终端需求同比表现好，但环比难再增：2月屠宰量环比下降，3月屠宰量同比增加，但白条鲜销率下滑，需求环比难有增量。

四、总结

• 利多因素：二育投机性需求、冻品库存低、主要批发市场白条消费量高于往年。
• 利空因素：饲料产量、仔猪出生、中大猪存栏均高，散户和前期二育出栏增加供给，肥标价差收窄，出栏体重偏大，天气转热后大猪可能抛售。
• 4月份供给变量主要看散户和二育出栏量，需求对猪价支撑力度有限，猪价延续弱势；但盘面贴水大、饲料成本低，低价仍会促使二育投机性需求增加，对猪价形成托底。
• 操作建议：近月谨慎追空，远月可冲高空配。