高质量发展应对海外不确定性：后续市场怎么看：2018还是2020？

核心观点与市场展望

海外不确定性下A股市场走势取决于经济基本面，而非简单复刻2018年或2020年的模式。2018年经济逐步承压，而2020年经济逐期修复，导致股市走势截然相反。2025年经济受益于供给侧政策发力，有望贴近2020年稳步修复的路径，全年股市仍采取“以我为主、自主可控”的投资范式。

经济基本面与政策分析

2025年初货币政策谨慎克制，但供给侧政策呵护力度加大，推动工业企业利润回暖。与2020年流动性修复不同，当前经济向好依靠供给收缩，工业产能利用率提升，规模以上工业企业利润同比增速从-27.1%回暖至11.0%。政策端持续深化供给侧结构性改革，优化产业供需结构，促进价格回暖和利润回升。

行业盈利拆分与价格弹性分析

2024年工业企业利润拆分显示，价格因素对有色板块利润支撑最为明显，而煤炭、黑色金属等板块受价格拖累显著。2025年前两月部分领域价格回暖，如铁路/船舶/航空航天、烟草制品等，价格因素对名义利润贡献度高达29-46%。部分行业价格弹性弱，与产能问题息息相关，如建筑、黑色金属等板块价格低迷。

产能周期与行业结构性差异

当前产能周期分为投放和建设两个阶段，家电、食品饮料等行业产能投放回升，石油石化、钢铁等行业产能建设回暖。中游制造板块资本开支相对谨慎，未来供给优化确定性更高。中游制造板块如专用和通用设备、部分下游消费（如景气支撑的内需品）可作为短期防守。

中长期投资主线与比较优势产业

科技板块仍是全年主线，具有国际比较优势的产业如先进材料、计算和通信、人工智能等领域具有相对回报优势。在外部环境不确定性下，我国比较优势产业在资本市场表现更具韧性，关注“自主可控”板块和人工智能科技赋能。

风险提示

上市企业盈利波动较大；美联储货币政策不确定性；海外地缘政治冲突加剧。