核心观点
受月初资金面转松以及避险情绪升温影响，上周债市整体走强。上周（3月31日当周），周一至周二因季末资金面偏紧及二季度国债放量发行影响，债市偏弱震荡。随后因资金面重回宽松，加之美国对等关税落地且超出市场预期，市场避险情绪高涨，宽货币预期升温，周三、周四债市大幅走强。整体上周债市偏强，长债收益率大幅下行。短端利率方面，月初资金面延迟转松，带动短端利率继续下行，但幅度小于长端，收益率曲线转而平坦化。
本周（4月7日当周）债市展望
预计债市将延续强势。上周美国超预期宣布加征“对等关税”，冲击全球经济发展前景。中国宣布对等反制措施，市场风险偏好继续回落。基本面方面，超预期关税加剧出口下行压力，叠加房地产市场低迷，市场对基本面偏弱的预期加深，支撑债市。货币政策方面，关税不确定性冲击、出口前景转弱增加经济下行风险，降准降息等逆周期调节政策必要性上升，提升宽货币预期，利好债市。整体看，在避险情绪持续高涨、出口预期转弱叠加宽货币预期升温背景下，债市短期内将延续强势。
上周市场回顾
二级市场
上周债市整体走强，长债收益率大幅下行。10年期国债期货主力合约累计上涨0.64%，上周四10年期国债收益率较前周五下行9.46bp，1年期国债收益率较前周五下行4.50bp，期限利差明显收窄。
- 3月31日：长债收益率先下后上，短债受季末资金面收紧及资金价格高涨压制走弱。
- 4月1日：央行大额净回笼导致资金面意外收紧，债市整体偏弱震荡。
- 4月2日：资金面转松，美国对等关税落地，市场避险情绪浓厚，债市走强。
- 4月3日：美国对等关税大幅超出预期，市场避险情绪高涨，叠加宽货币预期升温，债市大幅走强。
一级市场
上周共发行利率债44只，环比减少48只，发行量6999亿，环比减少1229亿，净融资额4792亿，环比减少2127亿。国债发行量、净融资额环比增加，政金债、地方债发行量及净融资额环比减少。利率债认购需求整体尚可，平均认购倍数分别为3.94倍（国债）、3.50倍（政金债）、20.54倍（地方债）。
上周重要事件
3月官方制造业PMI继续回升，3月制造业PMI指数为50.5%，比2月上升0.3个百分点，连续两个月处于扩张区间。主要受生产活动恢复正常、战略性新兴产业景气度上升、“两会”政府工作报告释放稳增长信号、促消费政策加码等因素拉动。非制造业方面，3月服务业PMI指数回升至50.3%，受促消费政策及AI大模型发布提振。
实体经济观察
上周生产端高频数据涨跌不一，石油沥青装置开工率小幅回落，半胎钢开工率与前一周基本持平。需求端BDI指数继续回落，30大中城市商品房销售面积大幅回落。物价方面，猪肉价格微幅下跌，大宗商品价格多数下滑，螺纹钢、原油及铜价格均回落。
上周流动性观察
（数据详见附表）
