穿越周期，稳健经营

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年海底捞实现收入427.55亿元，同比增长2.72%；净利润47.08亿元，同比增长4.65%。门店数量1355家，加盟店13家，净减少19家。
• 加盟模式：下沉市场需求强劲，超70%加盟申请来自三线及以下城市。新开62家，闭店及迁址70家。
• 运营效率：门店整体翻台率4.1次/天，同比提升7.9%，客单价97.5元，企稳。
• 盈利能力：核心净利润62.3亿，同比增长18.7%，核心利润率14.6%，同比提升1.9pct。毛利率62.1%，主要因原材料成本下降；薪酬占比33%，主要因客流增加。
• 红石榴计划：已孵化11个子品牌，覆盖不同消费场景，2024年其他餐厅收入4.8亿元，同比增长39.6%。
• 财务状况：派息率95%，股息率5%。有息借款21.7亿，现金及理财104亿，资产负债率54%，财务稳健。

研究结论

• 维持评级与目标价：维持“买入”评级，上调目标价至22.3港元，较当前股价有27.6%的上涨空间。
• 穿越周期能力：海底捞在消费环境承压下，展现穿越周期的能力，仍是火锅行业最具价值的品牌之一。
• 未来展望：预计25/26/27年净利润分别为50.4/53.3/55.3亿元，EPS为0.97/1.02/1.06港元。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 消费意愿不及预期
• 发生严重的食品安全问题