23Q1归母净利润接近预告上限，在建工程激增约450%

23Q1归母净利润环比增长38%，接近业绩预告上限。22年营收36.77亿元，同比下降21%，归母净利润10.69亿元，同比下降50%，扣非归母净利润10.65亿元，同比下降45%；毛利率52.91%，同比下降4.81pct，净利率29.32%。同比下降16.75pct，营收下降主要系下游手机市场需求疲软。 23Q1单季度营收7.12亿元，环比增长8%，归母净利润1.16亿元(预告0.97~1.21亿元)，环比增长38%，扣非归母净利润1.18亿元(预告0.96~1.19亿元)，环比增长48%；毛利率48.83%，环比下降3.91pct，净利率16.31%，环比提升2.13pct，其中计提存货跌价准备对归母净利润的影响约0.71亿元，若扣除该影响，则23Q1归母净利润约1.87亿元，环比下降5%。 22年射频模组产品营收占比提升4.51pct，是全新成长引擎。22年射频分立器件营收24.91亿元，占总营收的67.75%，毛利率53.27%，同比下降2.26pct；射频模组营收11.19亿元，占总营收的30.42%，同比提升4.51p Ct ，毛利率53.03%，同比下降11.42pct。截至22年末，公司研发人员已增长至838人(21年末457人)，同比增长83%，体现公司在射频模组领域的决心。 23Q1存货环比下降10%，预计产成品库存天数约90天。截至23Q1末公司存货为15.55亿元，环比下降10%，其中我们预计产成品库存天数约90天。IDC预计23Q3全球智能手机出货量约3.06亿部，同比增长1%，同比增速由负转正，随着智能手机市场逐步复苏，公司存货有望进一步下降。 在建工程激增约450%，芯卓SAW产线已全面进入规模量产阶段。截止22年末，公司在建工程约24.96亿元(截止22Q3末4.54亿元)，为未来产能增长提供了保障。公司自建滤波器产线已全面进入规模量产阶段，其中自产SAW滤波器和高性能滤波器已进入规模量产阶段，双工器和四工期已处于向客户送样推广阶段。集成自产滤波器的DiFEM/L-DiFEM/GPS模组等已处于客户端量产导入阶段。 射频芯片龙头，拥抱千亿级高端射频前端市场，维持“增持”评级。Yole预计2028年全球射频前端市场规模将达到269亿美元。公司作为半导体射频芯片龙头，高性能滤波器已具备量产能力，双工器和四工期已开始向客户送样 ，有望抢占射频前端份额高地 ，开启千亿级高端射频前端市场，预计2023~2025年归母净利润分别为12.03/16.41/22.47亿元，对应23/24/25年PE为45/33/24倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场风险；毛利率下降风险；技术创新风险；存货减值风险等。23Q1单季度营收7.12亿元，环比增长8%，归母净利润1.16亿元(预告0.97~1.21亿元)，环比增长38%，扣非归母净利润1.18亿元(预告0.96~1.19亿元)，环比增长48%；毛利率48.83%，环比下降3.91pct，净利率16.31%，环比提升2.13pct。 图表1：公司季度财务指标（百万元）卓胜微[300782.SZ]-财务摘要(单季)报告类型 22年营收36.77亿元，同比下降21%，归母净利润10.69亿元，同比下降50%，扣非归母净利润10.65亿元，同比下降45%；毛利率52.91%，同比下降4.81pct，净利率29.32%。 同比下降16.75pct，营收下降主要系下游手机市场需求疲软。 图表2：公司近年来主要财务指标（百万元） 风险提示 市场风险。（1）若未来全球范围内宏观经济不能如期复苏，智能手机需求不能提振，将对公司的经营业绩造成影响。（2）射频前端芯片行业正快速发展，良好的前景吸引了诸多企业试图进入这一领域，市场竞争加剧，可能出现产品价格下降等状况。（3）当前国际政治形势趋向复杂化，未来如果出现变化，可能导致国内集成电路产业需求不确定，并可能对公司的产品研发、销售和采购等持续经营带来不利影响。 毛利率下降风险。公司毛利率长期以来保持较高水平，公司产品主要应用于手机等消费类电子产品，更新换代的速度较快，若公司不持续保持核心竞争力以应对市场变化，或市场行情、公司产品及客户结构发生变化，将可能影响公司毛利率的稳定性。若未来不断有新的竞争对手突破技术、资金、规模、客户等壁垒，进入本行业，也将导致行业竞争加剧，毛利率水平下滑的风险。 技术创新风险。射频前端芯片主要应用于智能手机等移动智能终端，其技术创新紧随移动通信技术的发展。集成电路行业具有工艺、设计技术升级与产品更新换代相对较快的特点，只有始终处于技术创新的前沿，加快研发成果产业化的进程，集成电路公司才能获得较高的利润水平。未来若公司技术研发水平落后于行业升级换代水平，或公司技术研发方向与市场发展趋势偏离，将导致公司研发资源浪费并错失市场发展机会，对公司产生不利影响。 存货减值风险。公司存货主要为原材料、库存商品和发出商品等，随着公司业务规模的扩张，产品线以及产品型号的进一步丰富，公司存货相应增加。虽然公司主要根据采购预测及订单安排采购和生产，但如果未来客户的生产经营发生重大不利变化、市场需求判断偏差等，可能导致公司的存货可变现净值降低，进而带来存货减值的风险。