归母净利润同比+136%，接近此前预告上限

锦波生物在2024年一季度实现了强劲的增长，其营业收入达到2.26亿元人民币，同比增长76.09%，净利润为1.01亿元人民币，同比增长135.72%，超过业绩预告上限，扣非归母净利润为0.98亿元人民币，同比增长142.38%。这一增长主要得益于公司在产品优化、渠道深耕和品牌宣传方面的努力。

产品与渠道策略

• 产品端：锦波生物通过研发新产品和产品升级，优化并扩大了产品矩阵。新增了薇旖美·极纯、薇旖美·至真和全程抗衰的3+17胶原联合品相，这些产品的推出促进了收入增长。
• 渠道端：公司不仅巩固了现有客户的高复购率，还积极拓展新客户，增加了机构覆盖度。截至2023年底，销售团队规模达135人，产品覆盖了约2000家终端医疗机构。

盈利能力分析

• 毛利率：2024年第一季度毛利率为91.90%，较去年同期提高了1.96个百分点，主要得益于高毛利率的单一材料医疗器械产品收入占比的提升，推动了产品结构优化。
• 费用控制：虽然销售费用率有所增加，主要是由于销售人员薪酬和宣传推广费用的增加，但随着收入的快速增长，其他费用如管理费和研发费呈现出缩减的趋势。
• 净利率：基于上述因素，2024年第一季度的净利率为44.95%，相比去年提高了11.47个百分点，显示了锦波生物盈利能力的持续提升。

未来展望

• 研发创新：锦波生物在产品研发上取得了重要突破，首次实现了人体生命材料的新突破，展示了强大的科研实力。
• 产品线布局：在轻医美市场，薇旖美品牌保持领先地位，专注高端市场和直销模式；在功能性护肤市场，公司通过不同品牌（肌频、重源、ProtYouth ®）覆盖不同需求群体。
• 产品储备与产能：公司拥有丰富的后续产品储备，包括多种基于人源化胶原蛋白的产品，且已有多项产品进入临床阶段，表明技术创新和生产能力的持续加强。
• 品牌合作与影响力：与国际知名品牌的合作，如修丽可和欧莱雅，不仅提升了品牌影响力，也为公司带来了额外的收入机会。

投资建议

基于上述分析，预计未来三年（2024-2026年）锦波生物的营业收入将分别增长至13.10亿、18.05亿和22.63亿元人民币，归母净利润分别为4.82亿、6.88亿和8.89亿元人民币，对应的市盈率分别为27、19和15倍。考虑到公司的增长潜力和市场地位，维持“推荐”评级。

风险提示

• 经济环境变化可能影响消费水平和市场需求。
• 行业竞争加剧可能导致市场份额减少。
• 市场推广活动未能达到预期效果，影响销售业绩。