2024年以来，中国债券市场收益率中枢下行，主动管理债券基金获取超额收益的空间有限，推动债券ETF产品吸引力显著提升，进入快速发展阶段。报告从产品要素、收益、风险、成本四个维度构建债券ETF分析框架，并以此为基础对市场各类型债券ETF产品进行分析。
债券ETF的吸引力主要体现在：
- 指数化分散投资，长期收益相对稳定：通过持有一篮子债券复制债券指数表现，降低个券波动影响，提供长期相对稳定的收益。
- “T+0”交易模式带来的高流动性：申赎和交易均实行“T+0”制度，提升流动性，并为一二级市场套利提供可能。
- 投资成本较低，具有明显费率优势：无申购赎回费，交易免收印花税和过户费，管理费率和托管费率低于其他债券基金。
- 产品持仓透明度较高：每个交易日早上披露申赎清单，并列明投资的一篮子债券成分。
市场概况：
- 截至2025年1月20日，市场共存续23只债券ETF，净值规模合计1815亿元。
- 国债ETF、地方债ETF和可转债ETF的年化收益率整体更高。
- 长期限国债ETF和可转债ETF的年化波动率和最大回撤均较高。
- 债券ETF的机构投资者持仓占比较高，不同类型ETF的投资者结构存在分化。
债券ETF分析框架：
- 产品要素：包括管理人、成分债类别、管理规模、持仓久期、持有人结构等。
- 收益：包括绝对收益率、相对收益率（与业绩基准指数、非ETF的被动债券型基金、主动债券型基金比较）。
- 风险：主要观测波动率、最大回撤等指标。
- 费率：主要包括托管费和管理费，低于其他债券基金。
各类债券ETF表现：
- 利率债ETF：长久期利率债ETF的累计收益率表现最好，但波动率和区间回撤也较高。
- 国债ETF：超长期国债ETF绝对收益较高，但波动率和回撤也较大。
- 地方债ETF：10年地方债ETF绝对收益较高，流动性好，收益稳定性相对较好。
- 政金债ETF：7-10年政金债ETF绝对收益和超额收益均较高，波动相对较小。
- 信用债ETF：海富通上证城投债ETF收益表现最好，信用债ETF整体波动率较低。
- 可转债ETF：收益波动较大，2024年Q3-Q4波动和回撤有所放大，伴随权益市场回暖，持有的股性转债市值占比提高。
海外债券ETF发展经验：
- 美国债券ETF市场发展最为成熟，品种丰富，费率较高，收益和风险控制水平较高。
- 日本债券ETF市场发展迅速，费率较低，以政府债为主，收益稳定性较好。
- 新加坡和中国香港债券ETF市场规模较小，费率介于美国和日本之间，收益稳定性较好。
债券ETF投资策略：
- 把握长久期利率债ETF的投资价值：低利率环境下，长久期利率债ETF在收益属性方面具有显著优势。
- 构建等权债券ETF组合：以长久期利率债ETF为基础，加入中短久期ETF或信用债ETF，能够一定程度降低波动，但牺牲部分收益。
- 以长久期利率债ETF为底的轮动策略：根据债市行情（走牛、窄幅震荡、回调）在不同类型ETF之间进行切换，能够有效增厚收益，且投资者对债市表现越敏感，收益和回撤控制越好。
风险提示：
- 市场风险超预期。
- 政策边际变化。
- 数据统计滞后或误差。
