年报点评报告：新签订单良好态势延续，化学大分子增速亮眼

凯莱英2024年业绩报告显示，公司实现营业收入58.05亿元，同比-25.82%；归母净利润9.49亿元，同比-58.17%。但2024Q4业绩显著改善，营业收入16.64亿元，同比+15.41%，环比+15.35%；归母净利润2.39亿元，同比+306.48%，环比+12.99%。

新签订单持续高增，截至2025年3月28日，公司在手订单总额10.52亿美元，较同期增幅超过20%，订单主要来自欧美市场，承接保持向好趋势。

小分子业务逐步消化前期资源，2024年实现收入45.71亿元，剔除大订单影响后同比+8.85%，毛利率47.95%。2024年交付商业化项目48个，新增商业化项目8个，实现收入28.04亿元；交付临床阶段项目456个，其中临床III期项目73个，实现收入17.67亿元。预计2025年小分子PPQ项目达12个，商业化订单储备充足。

新兴业务产能爬坡中，化学大分子24Q4实现突破。2024年新兴业务收入12.26亿元，同比+2.25%，毛利率21.67%。化学大分子CDMO业务板块收入同比增长13.26%，第四季度环比增长超200%；在手订单同比增长超130%，其中海外订单同比增长超260%，预计2025年收入将实现翻倍以上增长。制剂CDMO业务板块收入略有下降，完成5个PAI，新增6个NDA项目和1个商业化项目。生物大分子CDMO收入同比增加13.91%，新增15个ADC IND项目和3个BLA项目。

盈利预测与投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为10.90亿元、12.95亿元、15.09亿元，增速分别为14.8%、18.8%、16.6%，对应PE分别为26x，22x，19x。公司将继续加快海外产能布局、推动盈利能力再平衡、加快新兴业务发展、加大研发平台建设、迭代升级运营管理体系，维持“买入”评级。

风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险，商业化订单波动风险等。