铜周报：局势紧张挫伤经济，需求或严重受损

核心观点

• 宏观环境紧张：美国宣布对贸易伙伴征收“对等关税”，中国进行反制，导致外盘有色大幅下挫，伦铜大跌近9%。美国对铜启动国家安全调查并拟加征关税，引发全球铜库存向美国转移。
• 供需分析：全球铜矿供应紧张加剧，TC持续走低，国内冶炼厂大面积亏损并减产。预计2023年全球铜矿供应增速达峰值后逐步下滑，2023-2025年全球精炼铜产量将稳步增长。
• 需求受损：高铜价抑制下游采购意愿，市场需求平淡。美国关税政策加剧全球贸易不确定性，铜下游需求或严重受损。
• 库存变化：LME和国内社会库存下降明显，但高位库存消化力度有限。美国铜库存可能暴增。

关键数据

• 铜精矿：2025年1月全球铜精矿产量209.6万吨，2024年产量同比上涨2.1%。26%干净铜精矿综合TC价格为-26.25美元/干吨。
• 精炼铜：2025年1月全球精炼铜产量238万吨，消费量240万吨，供应缺口1.7万吨。2024年全球精炼铜产量同比增加4.1%，中国产量同比增加3.7%。
• 进出口：2025年1-2月中国进口精炼铜同比减少12.66%，出口同比增加119.35%。2024年中国精炼铜进口量同比增加6.49%，出口量同比增加63.86%。
• 库存：截至2025年4月3日，LME库存21.19万吨，国内社会库存31.37万吨。
• 终端市场：2024年全国房地产开发投资同比下降10.6%，新能源汽车产销同比增长34.4%和35.5%，渗透率达40.9%。

研究结论

• 短期风险：美国关税政策引发市场不确定性，铜价或大幅下跌，沪铜或考验73000元/吨支撑位。
• 长期趋势：铜矿新增产能稀缺，供需缺口将扩大，绿色需求（光伏、风电、新能源车）占比将超建筑需求。
• 政策影响：美国关税政策挫伤经济景气度，铜下游需求受损，需关注贸易局势变化。

产业链结构

• 全球铜资源：智利储量占比最高（21.3%），中国储量仅占全球3%。
• 资本开支：近年资本开支对产量增长影响弱于预期，2024年后新增产能将下滑。
• 供需平衡：2022年全球铜供需缺口55.39万吨，预计2025年缺口将进一步扩大。
• 新兴领域：2022年全球风光新领域耗铜占比近10%，预计2025年将达490.2万吨。