本周资金面先紧后松，跨季后资金利率大幅下行，DR001、DR007下破1.7%。银行资金融出规模继续回升，3/31-4/3银行体系净供给平均3.44万亿元，较3/24-3/28变动2927亿元，周内净供给水平降低，4/4较3/31变动-5448亿元至3.1万亿元。跨季后资金分层现象趋于减弱，3/30-4/3，R007-DR007周均值为30BP，较前周变动+25BP，R001-DR001周均值为9BP，较前周变动-11BP。
整体而言，央行态度或仍是关键，对应至货币宽松的推进节奏和流动性投放情况。当前政策端重心或主要在于国内基本面和外部关税政策，随着不确定因素逐渐落地，尤其是关税冲击的超预期落地，货币政策“择机”的节奏或也将迎来验证。国内基本面而言，1-2月经济平稳开局，内需结构性修复，但呈现一定的政策驱动特征，内生动力待持续加强。4月即将公布一季度经济金融数据为观测窗口，是否将持续验证经济的企稳回暖，或也将影响后续政策发力的节奏。外部因素方面，当地时间4/2，美国“对等关税”靴子落地，较为超预期，当日早盘债市即对此定价4-5BP，至收盘10年国债活跃券收益率较前日大幅下行7.8BP，市场对于4月降准落地的想象空间也有所增加。降准方面，4月或是重要的观察窗口期之一；降息方面，或需进一步等待触发信号，一方面是国内基本面的修复情况，短期来看表现尚可，另一方面需要关注美国等海外经济体降息路径，外围掣肘空间是否打开。
短期内，从季节性规律出发，4月资金利率中枢通常下移，或因3月末财政支出提速、信贷投放节奏放缓等季节性因素均形成利好。同时，也需要关注短期内资金面的潜在扰动，主要有几方面：第一，4月买断式逆回购到期1.7万亿元，关注央行投放情况；第二，4月作为季初月份，通常也是缴税大月，关注税期扰动；第三，当前置换债发行进程过半，近期地方债也暂未大幅放量，政府债供给压力或环比回落，但相较往年同期而言规模或仍不低。这当中，央行如何进行配合操作或仍是关键。若参考往年4月，逆回购通多为净回笼状态、MLF多为等量或小幅超额续作，或因跨季后资金面往往有自发趋于均衡的动力，叠加近年来年内第一次降准通常在上半年落地，央行加码呵护的必要性降低。今年二季度若专项债继续提速，政府债供给压力超预期，不排除央行采用降准或其他工具进行配合的可能，届时或将对资金面形成进一步利好。
聚焦下周而言，资金面或阶段性进入较为舒适的区间，一方面，结合内部和外部环境，资金面或不具备再度大幅收敛的基础；另一方面，下周政府债到期规模较大，净缴款压力不大，税期扰动也未至，但同业存单到期规模有所回升，近期银行负债端渐近修复，到期续发压力或也相对可控。
