2024年报点评：坚定纵横战略蓄势待发，持续迈向综合型气体领军者

公司2024年年报显示，全年营收25.3亿元（同比+4.0%），归母净利润2.0亿元（同比-36.1%），扣非归母净利润1.6亿元（同比-45.7%）。Q4单季度营收6.7亿元（同比+3.1%，环比+6.7%），归母净利润-924万元（同比-116.5%，环比-118.3%），扣非归母净利润-1319万元（同比-122.5%，环比-128.5%）。

利润下滑主因：部分特气产品降价（毛利率27.7%，同比-12.7pct），主要受行业需求下滑及供给增多影响（如超纯氨均价同比-31.6%，上海管束氦气均价同比-54.8%）；商誉减值（对长沙曼德计提3167万元）。

未来展望：降价特气品种（如超纯氨、氦气）价格已逐步探底，大幅下滑可能性小；长沙曼德经营好转，商誉减值可能性降低。

大宗气体业务：

• 销量95.6万吨（同比+54.3%），营收9.7亿元（同比+14.2%），增速领先行业，毛利率31.3%（高于行业均值）。
• 华东区域并购成效显著（营收/净利润分别同比增长15.6%/21.3%和9.1%/34.5%）。
• 未来将夯实核心区域、发力新增市场（如太仓金宏项目投运，湖南等区域客户认可提升），海外业务拓展（收购新加坡CHEM-GAS）。

特种气体业务：

• 以量补价，销量26.2万吨（同比+37.2%），氦气销量同比+125.5%。
• 国产替代加速（如超纯氨、高纯氧化亚氮等电子特气进口替代），新增半导体客户21家，高壁垒品种（如全氟丁二烯等）待投产。

大工业现场制气&电子大宗载气：

• 收入2.8亿元（同比+39.1%），毛利率62.2%。
• 电子大宗载气项目快速推进（厦门天马等8个项目量产/签约），大工业现场制气实现行业突破（营口建发、山东睿霖等）。
• 订单充沛，预计保持高增速。

投资建议：公司对标林德，业务多元均衡，抗风险性强。预计2025-2027年归母净利分别为3.0/4.0/5.2亿元（同比增速48%/33%/32%），PE分别为29.7x/22.3x/16.9x，维持“买入”评级。

风险提示：原料成本超预期、项目建设/并购整合不及预期、新业务供给超预期、安全生产风险。