2024年半年报点评：坚定新五年战略规划，盈利能力持续提升

公司2024年半年报显示，上半年实现营业收入53.6亿元（同比增长1.3%），归母净利润3亿元（同比增长25.3%），扣非归母净利润3.1亿元（同比增长36.4%）。其中，24Q2营业收入27.5亿元（同比下滑0.9%），归母净利润2.1亿元（同比增长17.7%），扣非归母净利润2.1亿元（同比增长37.7%）。

核心观点与关键数据：

1. DTC业务持续增长：公司坚持“鲜立方战略”，以“鲜酸双强”为品类策略，低温鲜奶市场份额稳步提升，高端鲜奶同比增长约15%，特色酸奶持续增长。分产品看，2024H1新品收入占比保持双位数，唯品鲜奶、活润系列、低温风味乳分别同比增长约15%、15%、超40%。分渠道看，直营、经销分别实现收入27.5亿元（+1.3%）、21.2亿元（-0.7%），DTC业务整体营收持续增长。受子公司重庆瀚虹出表调整影响，收入端短期承压。
2. 盈利能力提升：2024H1毛利率29.2%（同比提升1.3pp），主要由于原奶价格下降、产品结构优化；销售费用率16.1%（同比增加0.5pp），Q2销售费用率15.2%（同比下降0.6pp）；管理费用率4.5%（+0.1pp）、研发费用率0.4%（-0.1pp）、财务费用率1%（-0.5pp），费用率优化；净利率5.7%（同比提升1pp），延续提升趋势。
3. 新五年战略规划：公司坚定新五年战略规划，目标五年实现净利率倍增，将通过做强低温、科技创新、内生为主、并购为辅、分布经营、区域深耕路径实现目标。奶源端，自有和参股奶源供应占需求总量的60%，进一步巩固区域低温乳制品市场领先地位。

研究结论与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、6.4亿元、7.6亿元，EPS分别为0.63元、0.75元、0.88元，对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。

风险提示：原奶价格大幅波动风险、高端化升级不及预期风险、食品安全风险。